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Los ETF al contado de Bitcoin llegarán pronto. ¿Cómo serán redimidos?

BlackRock y Grayscale se reunieron recientemente con la Comisión de Bolsa y Valores (SEC), presumiblemente para discutir los requisitos de aprobación para sus solicitudes de ETF de Bitcoin al contado.

Coinbase, que ofrece productos de custodia y corretaje de Bitcoin, se ha convertido en el custodio propuesto para los activos de Bitcoin de varios solicitantes de ETF. Mike Belshe, director ejecutivo de BitGo, expresó recientemente su preocupación por el doble papel de Coinbase como intercambio y custodio. Aunque su posición está claramente alineada con su propio interés, dado que BitGo es un custodio que no opera un intercambio, Belshe advirtió que el doble papel de Coinbase podría llevar a que la SEC rechace esas solicitudes.

A pesar de estas preocupaciones, los analistas confían en que la SEC aprobará algunas solicitudes antes del 10 de enero, que es la fecha límite para la solicitud de ARK 21Shares (la de BlackRock es el 15 de marzo). La SEC podría incluso aprobar a todos los solicitantes de una sola vez, suponiendo que los ETF al contado compartan la misma estructura.

Muchos suponen que el tipo de cambio de Bitcoin con el dólar aumentará significativamente junto con la aprobación anticipada de los ETF de Bitcoin al contado. Los analistas estiman que decenas de miles de millones de dólares fluirán anualmente hacia los ETF de Bitcoin, provenientes de corredores de bolsa, bancos y asesores de inversiones registrados (RIA).

Sin embargo, persiste la incertidumbre sobre la forma en que funcionarán los ETF de Bitcoin al contado. La pregunta central es si la SEC permitirá a los emisores de ETF ofrecer reembolsos en especie.

Con los reembolsos en especie, los accionistas pueden canjear acciones por Bitcoin. Esto permitiría a los emisores competir directamente con plataformas y plataformas de intercambio establecidas cuyos usuarios a menudo toman la custodia de sus Bitcoins después de comprarlos. El canje en especie ampliaría el atractivo de los ETF de Bitcoin al contado y permitiría a los compradores beneficiarse de una de las propiedades más poderosas de Bitcoin: la autocustodia.

La mayoría de los solicitantes de ETF de Bitcoin al contado quieren ofrecer reembolsos en especie en lugar de en efectivo (vender acciones por efectivo), ya que les permite acceder a un mercado más grande. Sin embargo, los analistas de la ETF declararon recientemente que es probable que la SEC esté aconsejando a las empresas que modifiquen sus solicitudes para realizar reembolsos en efectivo en lugar de en especie.

Una estructura de reembolso en efectivo requiere menos pasos y menos socios para los emisores durante el ciclo de vida del reembolso, razón por la cual la SEC probablemente la prefiere a la en especie. Los canjes en efectivo también mantienen a más usuarios dentro de los límites de las finanzas tradicionales y reducen la cantidad de personas que toman la custodia de sus Bitcoin. La SEC puede preferir esta estructura para evitar que el valor salga del sistema financiero tradicional, lo que se alinea con su papel en la supervisión de los mercados convencionales.

Curiosamente, la SEC publicó un memorando que describe su reunión del 20 de noviembre con BlackRock sobre el ETF al contado propuesto por la empresa. El memorando incluía dos diapositivas que BlackRock presentó a la agencia. Las diapositivas detallan un modelo de reembolso en especie y en efectivo, lo que indica que BlackRock, posiblemente el solicitante de ETF al contado más influyente, y la SEC no han acordado una estructura de reembolso.

El 28 de noviembre, la SEC publicó otro memorando de la reunión de BlackRock en el que se presentaba un modelo en especie revisado, lo que indicaba negociaciones en curso entre las partes. Desde entonces, otros emisores también se han reunido con la SEC. El 7 de diciembre, Fidelity se reunió con la agencia y compartió modelos detallados de creación y canje en especie.

Aun así, incluso si la SEC obliga a los solicitantes a utilizar un modelo en efectivo para una aprobación más rápida, podrían pasar a un modelo en especie más adelante si los reguladores lo aprueban.

Hoy en día, los productos ETF «canjeables» más comunes son los de metales preciosos. Los fideicomisos de oro físico, por ejemplo, permiten a los accionistas intercambiar acciones por oro físico una vez que alcanzan un cierto umbral. Sin embargo, ese umbral es bastante alto. Para Sprott Physical Gold Trust, los accionistas deben poseer una cantidad equivalente a una barra London Good Delivery (aproximadamente 400 onzas de oro, que hoy cuesta alrededor de 800.000 dólares) para calificar para una solicitud de reembolso.

La naturaleza digital de Bitcoin hace que sea mucho más fácil de transportar que el oro, por lo que los umbrales de canje para los ETF al contado no tendrían que ser tan altos. Sin embargo, si esos umbrales superaran unos pocos cientos de dólares, impediría que muchos consumidores canjear sus acciones por Bitcoin.

La reciente introducción de ETF de Bitcoin al contado demuestra la creciente integración de Bitcoin con las finanzas tradicionales. El reembolso en especie versus el reembolso en efectivo es una de las cuestiones que los reguladores y los actores financieros tradicionales deben resolver para llevar dichos productos al mercado. Aunque las decisiones de la SEC darán forma al futuro inmediato del ETF spot, a largo plazo, se deben desarrollar nuevos modelos para alinear dichos productos financieros con los deseos de los consumidores y los requisitos regulatorios, permitiendo al mismo tiempo que los individuos y la economía en general se beneficien de las innovaciones de custodia que permite Bitcoin.

Esta es una publicación invitada de David Waugh. Las opiniones expresadas son enteramente propias y no reflejan necesariamente las de BTC Inc o Bitcoin Magazine.



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