ECONOMÍA

Amenazas a la hegemonía financiera | Flujos y reflujos de capital


Estados Unidos salió de la Segunda Guerra Mundial con la economía más grande y un lugar predominante en el orden financiero internacional posterior a la Segunda Guerra Mundial. Era la única nación que podía proporcionar el liderazgo internacional que, según Charles Kindleberger, era necesario para evitar acontecimientos catastróficos como la Gran Depresión de los años treinta. Pero a cambio de estabilidad, Estados Unidos también recibió cierto grado de control, y ese legado está hoy bajo ataque.

La hegemonía financiera estadounidense evolucionó en los años posteriores al final de la Segunda Guerra Mundial. Los flujos de capital estuvieron severamente regulados bajo el régimen de Bretton Woods para que los gobiernos nacionales pudieran mantener autonomía sobre la política monetaria nacional y también para evitar la especulación desestabilizadora. Pero a medida que el comercio internacional se recuperó, el dólar sirvió como moneda vehículo, lo que llevó a que Estados Unidos desempeñara el papel de lo que Émile Despres, Charles Kindleberger y Walter Salant llamado el “banquero del mundo”.

En 1971, el presidente Richard Nixon revocó la promesa estadounidense de aceptar dólares de bancos centrales extranjeros a cambio de oro. Pero el fin de este vínculo no disminuyó el uso del dólar como moneda de reserva internacional. Los flujos de capital privado continuaron expandiéndose a medida que los gobiernos desregulaban sus cuentas de capital y el dólar desempeñaba un papel central en los crecientes mercados financieros internacionales.

Andrew Sobel identificó los atributos de una hegemonía financiera en Nacimiento de la hegemonía. Estos incluyen mercados de capital grandes y líquidos y la apertura a los flujos de capital extranjero. Además, Kindleberger en su descripción del papel de un líder financiero internacional en El mundo en depresión sse refirió específicamente a la necesidad de liquidez internacional. Las acciones del gobierno estadounidense, incluidas las de la Reserva Federal, han sido consistentes con estos principios (ver aquí). Los flujos de capital están en gran medida desregulados, mientras que el La Reserva Federal ha utilizado acuerdos de swap proporcionar dólares a los bancos centrales extranjeros, que a su vez podrían utilizarlos para mantener la financiación en dólares en los mercados financieros extranjeros.

En consecuencia, si bien se han considerado otras monedas como el euro y el yen japonés como posibles rivales del dólar, no ha surgido ninguna alternativa viable. Pero Serkan Arslanap del FMI, Barry Eichengreen de UC-Berkeley y Chima Simpson-Bell, también del FMI, han demostrado en su documento de trabajo del FMI: “La erosión sigilosa del dominio del dólar: diversificadores activos y el auge de las monedas de reserva no tradicionales”, que la composición de las reservas internacionales se ha alejado del dólar con el tiempo. Esta caída se ha visto compensada por un aumento de las que llaman monedas no tradicionales, incluido el renminbi chino, pero también el dólar australiano, el dólar canadiense y el franco suizo.

Dos acontecimientos recientes han reabierto la cuestión del papel central que seguirá desempeñando el dólar. El primero es la incautación de más de 300.000 millones de dólares en activos en moneda extranjera del banco central ruso tras la invasión rusa de Ucrania. Esta incautación, si bien no tiene precedentes, plantea cuestiones legales y políticas. Hasta la fecha, Estados Unidos y sus aliados europeos se han resistido a confiscar estos fondos para ayudar al gobierno ucraniano, pero la presión para hacerlo aumentará a medida que continúe la guerra. La confiscación de los activos del banco central ruso ciertamente hace que otros bancos centrales extranjeros reevalúen la composición de sus tenencias de divisas. Además, el El Banco Popular de China ha establecido sus propias líneas de swap a los bancos centrales extranjeros.

El segundo acontecimiento es el debate que tuvo lugar en Estados Unidos sobre el techo de la deuda. Este teatro político se resolvió, pero la oposición de algunos legisladores republicanos a cualquier aumento de la autoridad de endeudamiento del Tesoro de Estados Unidos desencadenó una reevaluación de si los bonos del Tesoro de Estados Unidos son verdaderamente “activos seguros”. Cuando los gobiernos no pagan su deuda, generalmente se debe a que las condiciones económicas han limitado su capacidad para recaudar fondos a través de impuestos internos o para refinanciar su deuda. La situación de Estados Unidos es diferente: el gobierno enfrentó un intento autoinfligido de obligar al Tesoro a una posición en la que podría no haber realizado los pagos de su deuda. Ya se habían producido varias quiebras bancarias, según el FMImostró el alcance de la fragilidad financiera de Estados Unidos, y un impago de la deuda habría aumentado gravemente la volatilidad.

Cualquiera de estos acontecimientos (la confiscación de activos rusos o la amenaza de no elevar el techo de la deuda estadounidense) probablemente sea suficiente para aumentar el ritmo de diversificación monetaria de las reservas del banco central. Pero reemplazar el dólar estadounidense en el sistema financiero internacional será una tarea más complicada. Primero, como Michael Pettis ha observado, el papel global del dólar permite a Estados Unidos compensar los desequilibrios de ahorro que existen en países como China, Arabia Saudita y Corea del Sur. Si Estados Unidos no compensaba los superávits de cuenta corriente de esos y otros países, entonces tendrían que encontrar un sustituto o aumentar su demanda interna.

En segundo lugar, los mercados internacionales de capital todavía operan en dólares. Bafundi Maronoti, del Banco de Pagos Internacionales, señala en su examen del papel internacional del dólar en la Edición de diciembre de 2022 del Revisión trimestral del BIS que “Aproximadamente la mitad de todos los títulos de deuda internacionales y préstamos transfronterizos emitidos en estos mercados de financiación extraterritoriales están denominados en dólares estadounidenses”. Es difícil imaginar cómo cualquier otra moneda podría sustituir al dólar en estos mercados.

Por lo tanto, existen preguntas legítimas sobre el predominio del dólar estadounidense en las finanzas internacionales. Los bancos centrales seguirán diversificando las denominaciones monetarias de sus tenencias de divisas. Pero el papel central del dólar en los flujos financieros globales no será fácilmente reemplazado.


Una información de Capital Ebbs and Flows

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