Aquí está el bono del Tesoro estadounidense a diez años de los últimos veinte años: la tasa de interés nominal, la tasa TIPS real y la diferencia entre ambas, que es la tasa de equilibrio de inflación del IPC:
Y si desea centrarse sólo en los últimos tres años:
La línea azul de tipos reales de los TIPS es probablemente nuestra mejor suposición sobre el efecto de la política monetaria y la política monetaria futura esperada sobre el estado de la macroeconomía. Las condiciones financieras (apetito de riesgo y racionamiento del crédito) también entran en la determinación de la demanda agregada, y no están aquí. Pero concéntrese en la línea azul si quiere saber cómo lo que ha hecho, está haciendo y se espera que haga la Reserva Federal es aumentar o reducir el gasto en exportaciones, en bienes que compiten con las importaciones y en construcción. Y esos tres son la abrumadora mayor parte del impacto que las medidas de política monetaria tienen en la economía.
La línea roja de tasa de equilibrio de inflación es probablemente nuestra mejor suposición sobre la credibilidad general del mercado del compromiso de la Reserva Federal de mantener la tasa de inflación del Índice de Precios al Consumidor (IPC) en su objetivo de aproximadamente 2,5% anual. (Usted dice: ¿Qué? El objetivo del 2% anual es para una medida diferente, la inflación PCE, que en la historia reciente ha estado por debajo del IPC.) Como puede ver, la confianza del mercado de bonos, al menos en la credibilidad de la Reserva Federal, es alto.
Y el tipo nominal verde del Tesoro a diez años es la suma de los otros dos.
Leer la línea azul simplemente como un índice de lo que la Reserva Federal ha hecho, está haciendo y ha indicado que hará no es correcto. El mercado de bonos cree que si la economía se descarrila en una dirección u otra, la Reserva Federal se ajustará. Por lo tanto, si el mercado de bonos concluye que las promesas de la Reserva Federal sobre políticas futuras son inconsistentes con mantener la economía encarrilada, apostará a que la política de la Reserva Federal responderá a la realidad de una manera no completamente inoportuna. Piense en la línea azul como algo que parte de lo que la Reserva Federal ha hecho hasta ahora y luego incorpora alguna combinación de lo que la Reserva Federal ha prometido hacer y lo que en realidad sería una política sostenible. Diez años es un horizonte lo suficientemente corto como para que los deseos actuales de la Reserva Federal sobre la política futura tengan mucho peso en esa combinación. Diez años es también un horizonte lo suficientemente largo como para que las creencias del mercado sobre la realidad económica de largo plazo tengan peso. Calcule que la línea azul es una combinación 50-50.
Con todo eso como prólogo, ¿qué nos dicen los giros de la tasa del Tesoro a diez años?