Hoy tenemos la suerte de presentar un artículo invitado escrito por natasha che, Alejandro Copestake y david furceri (todos en el Fondo Monetario Internacional) y Tammaro Terracciano (Escuela de Negocios IESE, Barcelona). Las opiniones expresadas en este documento son las de los autores y no necesariamente las de las instituciones a las que están afiliados.
Los criptoactivos varían sustancialmente en su diseño y propuesta de valor, desde una cobertura contra la inflación hasta un proveedor de pagos más eficientes, informática resistente a la censura o derechos de propiedad, pero sus precios se han movido en ciclos comunes. Los períodos de rendimientos exponenciales han atraído a inversores minoristas e institucionales por igual, mientras que las crisis posteriores han llamado cada vez más la atención de políticos y reguladores. Y las fluctuaciones en los criptomercados también pueden sincronizarse cada vez más con otras clases de activos: antes de 2020, Bitcoin proporcionaba una cobertura parcial contra el riesgo de mercado, pero desde entonces se ha correlacionado cada vez más con el S&P500 (Adrian, Iyer y Qureshi, 2022).
En un nuevo documento, arrojamos luz sobre los impulsores de los precios de los criptoactivos al responder las siguientes preguntas. ¿En qué medida existe un ciclo común entre los criptoactivos? ¿Se están sincronizando más los criptomercados con los mercados de valores globales? Si es así, ¿por qué? Dado que la política monetaria de EE. UU. se ha identificado como un factor clave del ciclo financiero mundial (Miranda-Agrippino y Rey, 2020), ¿la política monetaria de EE. UU. influye en el ciclo de las criptomonedas en la misma medida? Si es así, ¿a través de qué canales?
Comenzamos usando un modelo de factor dinámico para identificar una única tendencia dominante en los precios de los criptoactivos. Usando un panel de precios diarios para varios de los tokens más antiguos, que en conjunto representan aproximadamente el 75 % de la capitalización total del criptomercado, descomponemos su variación en perturbaciones idiosincrásicas específicas de activos y un componente común. Encontramos que el «factor criptográfico» resultante explica aproximadamente el 80% de la variación en los datos del precio criptográfico.
Luego estudiamos la relación de este criptofactor con un conjunto de factores de equidad global, construidos utilizando los índices de equidad de los países más grandes por PIB (en el espíritu de Rey, 2013; Miranda-Agrippino y Rey, 2020). Encontramos una correlación positiva en toda la muestra, impulsada por una correlación particularmente fuerte desde 2020. El movimiento conjunto creciente no se limita a Bitcoin frente al S&P500, sino que se refiere más ampliamente a los factores de capital criptográfico y global. Al desagregar los mercados de valores, encontramos que el factor criptográfico se correlaciona más fuertemente con el factor tecnológico global y el factor de pequeña capitalización desde 2020, mientras que, curiosamente, está menos correlacionado con el factor financiero global.
La mayor correlación entre las criptomonedas y las acciones coincide con el crecimiento de la participación de los inversores institucionales en los criptomercados desde 2020. Aunque la exposición de las instituciones es pequeña en relación con sus balances, su volumen de negociación absoluto es mucho mayor que el de los comerciantes minoristas. En particular, el volumen de transacciones de inversores institucionales en intercambios de criptomonedas aumentó en más de un 1700 % (de aproximadamente USD 25 000 millones a más de USD 450 000 millones) entre el segundo trimestre de 2020 y el segundo trimestre de 2021 (Auer et al., 2022). Dado que los inversionistas institucionales negocian tanto acciones como criptoactivos, esto ha llevado a un aumento progresivo en la correlación entre los perfiles de riesgo de los inversionistas de capital marginal y criptográficos, lo que a su vez está asociado con una mayor correlación entre los factores de capital global y criptográficos. Al descomponer los movimientos de los factores siguiendo a Bekaert, Hoerova y Lo Duca (2013), encontramos que la correlación en la aversión al riesgo efectiva agregada de las criptomonedas y las acciones puede explicar una gran parte (hasta el 65 %) de la correlación entre los dos factores.
Dado que la política monetaria de EE. UU. afecta el ciclo financiero mundial (Miranda-Agrippino y Rey, 2020), la alta correlación entre las acciones y las criptomonedas sugiere un impacto similar en los criptomercados. Probamos esta hipótesis utilizando un VAR diario con la tasa de fondos federales sombra (SFFR) de Wu y Xia (2016) para dar cuenta del importante papel de la política de balance durante nuestro período de muestra. Descubrimos que la política monetaria de EE. UU. afecta el ciclo de las criptomonedas, al igual que lo hace con el ciclo de las acciones globales, lo que contrasta marcadamente con las afirmaciones de que los activos de criptomonedas brindan una cobertura contra el riesgo de mercado. Un aumento de un punto porcentual en el SFFR conduce a una disminución persistente de 0,15 desviaciones estándar en el factor criptográfico durante las siguientes dos semanas, en relación con una disminución de 0,1 desviaciones estándar en el factor de acciones.
Encontramos evidencia de que el canal de asunción de riesgos de la política monetaria es un canal importante que impulsa estos resultados, en paralelo con los hallazgos de Miranda-Agrippino y Rey (2020) para los mercados de acciones globales. Una contracción monetaria conduce a una reducción del factor criptográfico que se acompaña de un aumento en un indicador de la aversión al riesgo efectiva agregada en los mercados criptográficos. Al dividir la muestra en 2020, encontramos que el impacto en la aversión al riesgo en los criptomercados es significativo solo para el período posterior a 2020, en consonancia con la entrada de inversores institucionales que refuerzan la transmisión de la política monetaria al criptomercado.
Racionalizamos nuestros resultados en un modelo con dos agentes heterogéneos, a saber, inversores criptográficos e institucionales. Cuanto mayor sea la riqueza relativa de los inversores institucionales, más similar se vuelve la aversión al riesgo efectiva del cripto agregado a su apetito por el riesgo y más correlacionados están los criptomercados y los mercados de valores. Incluso en nuestro marco simple, pueden surgir efectos indirectos de las criptomonedas en las acciones: si las tenencias de criptomonedas de las instituciones se vuelven grandes, una caída en los precios de las criptomonedas reduce los rendimientos de equilibrio en las acciones.
En general, nuestros resultados destacan que, a pesar de la variedad de explicaciones para los valores de los criptoactivos, la mayor parte de la variación en los criptomercados está altamente correlacionada con los precios de las acciones y está muy influenciada por las políticas de la Reserva Federal. El crecimiento de la participación institucional ha fortalecido estas conclusiones y ha aumentado el riesgo de efectos indirectos de los criptomercados en la economía en general.
Referencias
Adrian, Tobias, Tara Iyer y Mahvash S. Qureshi, 2022, Balances: transmisión de la política monetaria a los mercados de valores, Blog del FMI.
Auer, Raphael, Marc Farag, Ulf Lewrick, Lovrenc Orazem y Markus Zoss, 2022, ¿La banca a la sombra de Bitcoin? La adopción institucional de las criptomonedas, Documentos de trabajo del BPI.
Bekaert, Geert, Marie Hoerova y Marco Lo Duca, 2013, Riesgo, incertidumbre y política monetaria, Revista de economía monetaria.
Miranda-Agrippino, Silvia y Helene Rey, 2020, Política monetaria de EE. UU. y el ciclo financiero mundial, Revisión de Estudios Económicos.
Rey, Helene, 2013, Dilemma not Trilemma: The Global Financial Cycle and Monetary Policy Independence, Actas de la conferencia de Jackson Hole.
Wu, Jin Cynthia y Fan Dora Xia, 2016, Medición del impacto macroeconómico de la política monetaria en el límite inferior cero, Revista de Dinero, Crédito y Banca.
Esta publicación escrita por Natasha Che, Alexander Copestake, david furceri y Tammaro Terracciano.