La Posición de Inversión Internacional Neta (PIIN) de un país refleja la diferencia entre los activos extranjeros propiedad de residentes nacionales y los pasivos internos en poder de residentes extranjeros. La diferencia, positiva o negativa, determina la condición de un país como acreedor o deudor internacional. La posición de Estados Unidos, que ha sido negativa durante muchos años, se ha deteriorado marcadamente en los últimos años. Cuando se escala por PIB, la PIIN/PIB de EE. UU. se duplicó del -18,6% en 2010 al -39,6% en 2015, y cayó aún más hasta el -71,1% en 2021 (datos de FRED). ¿A qué se debe esta caída? ¿Representa una vulnerabilidad para la economía estadounidense?
Los cambios en la PIIN pueden reflejar la balanza por cuenta corriente de un país, ya que un superávit (déficit) conduce a la acumulación de más activos (pasivos), así como a cambios de valoración en las tenencias existentes. Los cambios en las valoraciones se deben a cambios de precios en los activos y pasivos o a fluctuaciones en los tipos de cambio que los convierten en una moneda común. Una apreciación del dólar estadounidense, por ejemplo, reduciría el valor de los activos denominados en monedas extranjeras sin afectar el valor de los pasivos denominados en dólares. Daniel Fried, de la Oficina de Presupuesto del Congreso de EE. UU. (CBO), ofrece un examen de los componentes de la NIIP de EE. UU. y los factores que la impulsan en el documento de trabajo de la CBO, “CBO’s Model and Projections of US International Investment Holdings and Income Flows” (2021). .
Durante muchos años, el balance de Estados Unidos se caracterizó como “capital largo, deuda corta”, es decir, sus activos estaban compuestos en gran medida por inversiones extranjeras directas (IED), y sus pasivos existían principalmente en forma de deuda (bonos, como los del Tesoro de Estados Unidos). Por lo tanto, Estados Unidos pidió prestado para financiar sus tenencias extranjeras, y Pierre-Olivier Gourinchas de UC-Berkeley y Hélène Rey de la Escuela de Negocios de Londres caracterizaron a Estados Unidos como el “capitalista de riesgo” del mundo. Además, dado que los rendimientos de los activos de capital eran mayores que los pagados por los pasivos de deuda, Estados Unidos registró superávits en el componente de renta de inversiones internacionales de la cuenta corriente a pesar de su condición de deudor.
Andrew Atkeson de UCLA y Jonathan Heathcote y Fabrizio Perri del Banco Federal de Minneapolis examinan los cambios recientes en el balance de Estados Unidos en su artículo del NBER, “El fin del privilegio: una reexaminación de la posición de activos extranjeros netos de Estados Unidos”. Señalan que la fuerte caída de la posición de Estados Unidos durante la última década se produjo en un momento en que sus déficits de cuenta corriente eran pequeños y estables. Por tanto, el deterioro se debió a cambios de valoración. Luego señalan que los pasivos accionarios estadounidenses (IED y cartera) han crecido durante la última década y ahora exceden los pasivos no accionarios, y muestran que el cambio en las valoraciones provino principalmente de esta posición accionaria. Cuando examinan los índices bursátiles estadounidenses y extranjeros, encuentran que el índice de precios de las acciones estadounidenses se cuadruplicó durante el período 2010-2021, una ganancia significativamente mayor que la de las acciones extranjeras. Concluyen que el factor dominante detrás de los cambios de valoración que hicieron bajar la PIIN estadounidense fue el rendimiento relativamente superior de las acciones estadounidenses. Luego exploran las razones de esta divergencia en los rendimientos de las acciones, que atribuyen a un aumento en la rentabilidad de las empresas estadounidenses.
Más evidencia de los factores que impulsan la posición externa de Estados Unidos fueron ofrecidas por Zhengyang Jiang de la Escuela de Administración Kellogg de la Universidad Northwestern, Robert Richmond de la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York y Tony Zhang de la Junta de la Reserva Federal en su documento de trabajo del NBER, “A Enfoque de cartera ante los desequilibrios globales”. Utilizan un modelo de demanda de activos para examinar los factores que impulsan la cuenta corriente. Demuestran que la brecha entre el ahorro y la demanda globales, así como las tenencias de reservas de los bancos centrales y la política monetaria, han jugado un papel importante en la determinación de la posición de Estados Unidos. También muestran que después de 2010 hubo un aumento en la demanda internacional de acciones estadounidenses, lo que aumentó aún más la posición deudora de Estados Unidos.
La evidencia parece clara de que la composición del balance estadounidense ha cambiado en la última década, y los efectos de valoración debidos a los precios de las acciones estadounidenses han impulsado el aumento de la posición neta negativa. ¿Es esto motivo de preocupación? Gian Maria Milesi-Ferretti trabajó en el FMI durante muchos años, incluso como subdirector del Departamento de Estudios de 2014 a 2021. Actualmente miembro principal del Centro Hutchins de Política Fiscal y Monetaria de la Brookings Institution, abordó este tema en “Estados Unidos es cada vez más una nación deudora neta. ¿Deberíamos preocuparnos? Señala que la posición de Estados Unidos es muy diferente de la de aquellas naciones deudoras donde el deterioro de sus PIIN se debe a un aumento del endeudamiento, a veces denominado en moneda extranjera. El efecto de valoración estadounidense, por otra parte, refleja un desempeño relativamente sólido de las empresas estadounidenses. Además, Estados Unidos continúa registrando un saldo positivo de ingresos netos por inversiones internacionales debido al mayor rendimiento de sus activos frente a sus pasivos.
Pero Milesi-Ferretti, escribiendo en 2021, sí reconoció que el estímulo fiscal posterior a la pandemia aumentaría la necesidad de ahorro externo. El déficit de cuenta corriente, que era inferior al 2% del PIB antes de la pandemia, se amplió al 4,8% a finales de 2021. Además, si bien la corrección de este año en el mercado de valores estadounidense reduce el valor de los pasivos de acciones, caídas similares en las divisas Los mercados de valores han reducido el valor de los activos de valores extranjeros de Estados Unidos. La apreciación del dólar disminuye aún más el valor de los activos extranjeros de Estados Unidos. Además, las tasas de interés en Estados Unidos están aumentando, lo que eleva el costo del servicio de los pasivos de la deuda.
En consecuencia, hay varios factores en juego que pueden provocar un mayor deterioro de la posición internacional de Estados Unidos y que son menos benignos que los de los últimos años. A medida que se desarrollen, la condición de deudor neto de Estados Unidos podría enfrentar un mayor escrutinio. Todo esto tendrá lugar en un momento en que las perspectivas de la economía mundial se han vuelto “sombrías e inciertas”.