La inflación no es siempre y en todas partes igual. Es como el Covid, hay variantes y en Europa tenemos una variante mala.
Hay dos tipos de inflación: tirón de la demanda y aumento de costos inflación. En el primer tipo, una presión generalizada sobre los precios surge de una tendencia de los diversos componentes de la demanda agregada a crecer más rápido en todos los sectores que la capacidad de producción por el lado de la oferta. En el tipo de aumento de costos, por el contrario, el impulso inflacionario proviene directamente de los costos de producción, que pueden aumentar debido a factores independientes con respecto a las condiciones macroeconómicas de la economía. Este suele ser el caso de los costos de los insumos de producción importados, como materias primas, energía y bienes intermedios. Este es el tipo de inflación que tenemos en Europa, más grave que en otras zonas avanzadas. [1]
La inflación impulsada por los costos de las importaciones es particularmente problemática, especialmente para la política monetaria, porque genera lo que se llama estanflaciónuna mayor inflación combinada con una crisis económica, incluso independientemente de la política monetaria. Esto sucede porque, si bien los costos más altos se traducen en precios más altos, los efectos negativos para la economía surgen a través de tres canales principales (Battistini et al., 2022).).
1. El primero y más sencillo es el efecto ingreso real en los hogares. En igualdad de condiciones, el shock energético eleva los precios al consumo y, mientras los ingresos nominales no estén inmediata y perfectamente vinculados al índice de precios al consumo (IPC), los hogares sufren una pérdida de poder adquisitivo.
Sin embargo, es posible que esto no se distribuya uniformemente en toda la canasta de consumo. La demanda de servicios energéticos es rígida. De ahí que el aumento de su factura energética obligue a los hogares a recortar otras partidas del presupuesto. De esta manera, el aumento de los costos no sólo conduce a una menor demanda y al PIB, sino que también desencadena derrames sectoriales del sector o sectores donde se origina el shock de costos a otros.
2. Un segundo canal es el precio real de la energía (REP), o el efecto del tipo de cambio real. El REP es la relación entre el precio de la energía en euros y el IPC. El precio de la energía viene dado por el precio en origen, normalmente en dólares, multiplicado por el tipo de cambio euro-dólar. El shock energético ha elevado el REP. En un año (05:21-05:22) tuvimos un precio más alto en origen y una depreciación adicional del euro del 17%. Las estadísticas de precios del BCE muestran que el REP es ahora tres veces mayor que cuando estalló la pandemia.
¿Cuál es el problema? El aumento del precio de los bienes importados respecto de los nacionales debería provocar una sustitución de los bienes importados por los nacionales, y esto se considera generalmente como un medio para mejorar la balanza del comercio exterior. si los dos tipos de bienes son sustituibles. Si no lo son, como en el caso que estamos considerando, la depreciación real tiene un efecto completamente diferente y perverso, a saber, deteriora la balanza comercial y la cuenta corriente
Según los cálculos del BCE, la cuenta corriente de la zona del euro ha empeorado desde principios de 2021 en aproximadamente un punto del PIB, y el lastre negativo se debe casi en su totalidad a un aumento de la factura energética importada de alrededor del 3,5% del PIB.
Dado que, según la contabilidad nacional, la cuenta corriente es un componente del ingreso nacional disponible, el deterioro de la cuenta corriente mencionado anteriormente puede verse como la otra cara de la moneda del efecto negativo del shock energético sobre los ingresos de los hogares.
3. Finalmente, está el efecto de los términos de intercambio (TOT), la relación entre el deflactor del PIB y el precio de la energía. A medida que este último sube, el TOT baja (ver figura 1). Esto significa que se debe dar más bien interno a cambio de una unidad de energía importada. Desde este punto de vista, la caída del TOT supone un transferencia de poder adquisitivo al extranjeroque, a finales de 2021, para la zona del euro equivalía a una pérdida del orden de 1,3 puntos porcentuales del PIB.
Todos estos efectos son más fuertes durante más Consumo de energía y dependiente de ella. países, lo que significa que es más fuerte en Europa que en Estados Unidos.
Lecciones para la política monetaria
Lección número uno. El aumento de costos, y específicamente importar-empuje de costos, la inflación es ante todo un cambio en precios relativos tanto por el lado de la demanda como por el de la oferta efectos reales. Si se dan las condiciones, incluso puede traducirse en una cambio estructural.
Lección número dos. La estanflación es intrínseca a los shocks de energía importada, independientemente de cualquier restricción monetaria. es como un impuesto pesado en toda la economía que no podemos eludir. Sólo podemos buscar encontrar la mejor combinación de políticas para suavizar los efectos económicos negativos y evitar una mayor aceleración de la inflación.
Lección número tres: la sabiduría convencional afirma que la política monetaria no es adecuada, si no contraproducente, para corregir shocks estructurales reales. ¿Por qué? No hay nada mágico en la relación entre política monetaria e inflación. Todo depende de los diversos mecanismos de transmisión de las decisiones monetarias a través de la economía.[3]Una restricción monetaria simplemente reduciría aún más la demanda, en todos los sectores, lo que daría como resultado una trayectoria de inflación más baja a costa de una mayor pérdida de producción (ver Bonatti y Tamborini, 2022, para una simulación). Sin embargo, la respuesta correcta de reasignación requeriría una cambio de demanda de bienes importados de mayor precio hacia bienes nacionales de menor precio. Del mismo modo, si las tasas de interés aumentan, aumentan para todos los prestatarios, incluidos aquellos a quienes debería incentivarse a invertir en la producción de tecnologías energéticas alternativas.[4]
Por lo tanto política monetaria prudente puede justificarse mientras la caída endógena de la demanda y la actividad esté en marcha y pueda frenar por sí misma el proceso inflacionario. Sin embargo, también hay motivos para pensar que el actual aumento de la inflación no es puramente temporal, ya que es probable que los fenómenos que lo originaron persistan en el mediano y largo plazo. Es posible que sean necesarias restricciones monetarias más estrictas si se produce una aceleración de la inflación, aunque a costa de una contracción económica más profunda. Factores amplificadores Lo que hay que vigilar es la dinámica salarial y el desanclaje de expectativas.
En el contexto de la zona del euro de marcadas diferencias en el endeudamiento de los estados miembros, la elección del BCE de si, cuándo y cuánto reducirá sus compras de bonos gubernamentales y aumentará sus tasas de política para amortiguar las presiones inflacionarias inevitablemente aparecerá controvertido y altamente político.
Los funcionarios del BCE son muy conscientes de su delicada situación y piden una «respaldo creíble» por la estabilidad de la zona del euro[5]. Esto significa que la carga no puede dejarse enteramente sobre los hombros del banco central.
En esta perspectiva, políticas fiscales adecuadamente orientadas, a nivel nacional, así como a nivel central de la UE, puede complementar útilmente la política monetaria en su transición del estímulo a la normalización. Ejemplos son Festerilización fiscal de las facturas energéticas de los hogares, que pueden evitar presiones para que se produzcan espirales de salarios y precios, y subsidios para inversiones en sustitución de fuentes de energía.[6]
Las necesidades a corto y largo plazo del legado pospandemia, del shock de estanflación, de las implicaciones económicas y estratégicas de la nueva postura internacional de Rusia y China, junto con los compromisos de los miembros de la UE hacia la transición verde, hacen probable que sea una aumento de las necesidades de endeudamiento de los gobiernos.
el exitoso coordinación sinérgica de política monetaria con central y nacional Es necesario fortalecer las políticas fiscales inauguradas en respuesta a la pandemia.
Referencias
Conferencia de prensa sobre el informe de política monetaria del Banco de Inglaterra. Palabras de apertura», 5 de mayo.
Battistini N., Di Nino V., Dossche M., Kolndrekaj (2022), «Precios de la energía y consumo privado: ¿Cuáles son los canales?», en BCE, Boletín Económico, n. 3.
Blanchard OJ, Pisani-Ferry J. (2022), «Apoyo fiscal y vigilancia monetaria: implicaciones de política económica de la guerra entre Rusia y Ucrania para la Unión Europea», Instituto Peterson de Economía Internacional, Policy Brief, n. 22-5.
Bonatti L., Tamborini R. (2022), «El BCE y la guerra de Ucrania: amenazas a la estabilidad de precios, económica y financiera», Publicación para el comité de Asuntos Económicos y Monetarios, Monetary Dialogue Papers, Parlamento Europeo, Luxemburgo, junio de 2022 .
Schnabel, I. (2021). “Política monetaria y estabilidad financiera”, Discurso en la quinta conferencia anual de la Junta Europea de Riesgo Sistémico, 8 de diciembre.
Whelan K. (2021), «Los bancos centrales y la inflación: ¿dónde nos encontramos y cómo llegamos aquí?», Documentos de debate del CEPR, n.16557.
[1] Como explica el Gobernador del Banco de Inglaterra: «Para caracterizar la situación, Estados Unidos se enfrenta a lo que parece un shock de demanda, con un mercado laboral interno fuerte, una demanda interna fuerte y una exposición relativamente menor al shock de los precios de la energía dada su posición La zona del euro, por el contrario, se enfrenta a un shock entre la oferta y los costes, ya que comienza con un mercado laboral interno algo más débil y está muy expuesta al aumento de los precios del gas. En el Reino Unido estamos viendo elementos de ambos . Al igual que la zona del euro, estamos experimentando un fuerte shock en los términos de intercambio derivado del aumento del precio de los bienes comercializables y de la energía, pero nuestro fuerte mercado laboral es más parecido al de Estados Unidos» (Bailey, 2022).
[3] Durante los últimos doce años, estímulos monetarios sin precedentes en todo el mundo han producido efectos casi inexistentes sobre una inflación obstinadamente muy baja hasta que surgieron otros acontecimientos y factores.
[4] Para aquellos que recuerdan la estanflación de la década de 1970 y la llamada «desinflación Volcker» de principios de la década de 1998 promulgada por el entonces presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, vale la pena recordar que «la implementación práctica del monetarismo por parte de la Reserva Federal fue «Es al mismo tiempo un triunfo y un fracaso. Fue un triunfo porque redujo exitosa y decisivamente la inflación». Sin embargo, «el resultado fue un período caótico para la política monetaria y la economía [including] extrema volatilidad de la tasa de fondos federales […]. A pesar del optimismo inicial de Volcker de que sus nuevos procedimientos operativos “cambiarían la psicología inflacionaria”, la caída de la inflación fue lenta y se logró a expensas de importantes pérdidas de producción. En noviembre de 1982, tres años después del cambio inicial de régimen monetario, se había superado la alta inflación, pero la política monetaria estricta había desencadenado dos recesiones y la tasa de desempleo se situaba en el 10,8 por ciento» (Whelan, 2021, págs. 4 y 9)..
[5] «Dada su arquitectura actual, la zona del euro sigue siendo vulnerable a la fragmentación, lo que significa que existe el riesgo de que los ajustes inesperados de las políticas se amplifiquen en algunas partes de la zona del euro, dando lugar a cambios en las condiciones de financiación que sean más pronunciados de lo previsto. […] Un respaldo creíble que se comprometa a contrarrestar tales riesgos de fragmentación puede ayudar a proteger contra movimientos desordenados y, por lo tanto, permitir que el banco central se centre en su mandato de estabilidad de precios» (Schnabel, 2021).
[6] «Cuanto más proteja la política fiscal los ingresos reales de los trabajadores, más débil será probablemente la demanda de aumentos salariales en rondas posteriores. Cuanto más creíble sea una disminución de la inflación, menos tendrá que ajustar el Banco Central Europeo (BCE) para lograr una inflación más baja. De hecho, mayores déficits pueden conducir a un menor costo de producción para combatir la inflación» (Blanchard y Pisani-Ferry 2022).