d'Economía.net

ECONOMÍA

El ratio de servicio de la deuda y la probabilidad estimada de recesión


O por qué sigo pensando que es posible una recesión en el primer semestre de 2024.

El BPI acaba de publicar los ratios de servicio de la deuda para el primer trimestre de 2023. Utilizando esta variable, y el diferencial de plazos y el diferencial de plazos extranjeros, la probabilidad estimada de una recesión en el primer trimestre de 2024 ha aumentado sustancialmente, aunque todavía muy por debajo de la cifra correspondiente utilizando solo un diferencial de plazos/tipo corto.

Figura 1: Probabilidad estimada de recesión definida por el NBER utilizando el diferencial de plazos de 10 años a 3 meses más la tasa del Tesoro a 3 meses (azul), y la especificación aumentada con el diferencial de plazos extranjeros y el índice de servicio de la deuda (tan). El ratio de servicio de la deuda corresponde al sector privado no financiero. El NBER definió las fechas de recesión desde el pico hasta el mínimo sombreadas en gris. Fuente: Cálculos del autor y NBER.

El aumento en la probabilidad estimada de estar en un mes de recesión pasó de 12% en 2024M02 a 41% en 2024M03. Esto resalta el hecho de que la regresión probit implica estimar una relación no lineal entre las variables dependientes e independientes. El aumento del ratio del servicio de la deuda parece bastante modesto.

Dicho esto, la especificación aumentada implica una probabilidad muy inferior a la de la especificación de diferencial de plazos y tipos cortos únicamente (en marzo de 2024, es del 68%, en comparación con el 41% de la especificación aumentada). Para conocer la motivación para utilizar el ratio de servicio de la deuda como indicador del ciclo financiero a la Borio-Drehmann-Xia, y el término extranjero spread a la Ahmed-Chinn, consulte esta publicación. Análisis adicional de varios países en trabajo con Laurent Ferrara en la presentación de diapositivas aquí.

El gráfico 2 muestra la evolución del diferencial de plazos y del ratio de servicio de la deuda para el sector privado no financiero.

Figura 2: Diferencial del Tesoro a 10 años-3 meses, % (azul, escala izquierda) y ratio de servicio de la deuda, % (bronceado, escala derecha). El NBER definió las fechas de recesión desde el pico hasta el mínimo sombreadas en gris. Fuente: Tesoro a través de FRED, BIS, NBER y cálculos del autor.

Tenga en cuenta que el diferencial de plazos se volvió más negativo en el primer trimestre de 2023 a medida que aumentó el índice de servicio de la deuda. El aumento en la probabilidad estimada en la especificación no aumentada fue de 18 puntos porcentuales y de 29 puntos porcentuales para la aumentada.

Uno podría preguntarse por qué debería preferirse la especificación aumentada a la no aumentada. El pseudo-R2 para la especificación del diferencial a plazo más la tasa a corto plazo (1985-2023M08) es 0,28, mientras que el del servicio de la deuda y el diferencial a plazo extranjero es 0,60. (El servicio de la deuda por sí solo tiene un pseudo-R2 de 0,32, pero implica una probabilidad esencialmente nula de recesión en 2024M03).

Además, la especificación aumentada captura 3 de 4 recesiones durante el período de la muestra, utilizando un umbral del 50% (sin incluir la recesión de 2020). Un diferencial a plazo más una tasa a corto cubre sólo la recesión de 2001, mientras que una especificación del coeficiente de servicio de la deuda por sí sola no incluye los cuatro (y se acerca a la recesión de 2007-2009). El uso de un umbral del 40% reduce la discriminación entre los modelos, ya que tanto el diferencial a plazo más la tasa corta como el aumentado captan 3 de cada 4 recesiones (la relación de servicio de la deuda sólo abarca las recesiones de 1990-91 y 2007-09). Todas las especificaciones pasan por alto la recesión de 2020.

Un comentario interesante: incluso si cree que el diferencial de plazos ya no es un predictor confiable (por ejemplo, Putnam), eso no significa que pueda relajarse.

Entonces, si bien la visión del “aterrizaje suave” está ganando predominio, los resultados anteriores son consistentes con la visión de una desaceleración en el primer semestre de 2024, que obtiene alrededor del 53% en la encuesta de macroeconomistas de FT-Booth School:

Fuente: Escuela Booth (septiembre 2023).

Tenga en cuenta que algunos analistas pronostican una desaceleración, aunque reconocen que tal desaceleración podría no cumplir con los criterios del NBER (por ejemplo, Oxford Economics).



Econbrowser

RELACIONADOS