El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años continuó con una tendencia alcista en agosto, superando aún más la estimación de “valor razonable” de CapitalSpectator.com, que se basa en el promedio de tres modelos. No está claro si la estimación media es incorrecta o si el mercado está experimentando una racha prolongada de exuberancia irracional. Quizás sea un poco de ambas cosas. En cualquier caso, el diferencial cada vez mayor del rendimiento del mercado con respecto a la estimación del modelo es sorprendente desde una perspectiva histórica.
La tasa a 10 años en agosto marcó un mes completo de rendimientos superiores al 4,0%, la carrera sostenida más alta en esa marca o por encima de ella desde 2008 (línea negra en el gráfico a continuación). Por el contrario, la estimación promedio del valor razonable a través de tres modelos se mantiene por debajo del 3% (línea roja).
El diferencial del tipo de mercado sobre la estimación media para los tres modelos aumentó a 1,42 puntos porcentuales el mes pasado. Esto representa un modesto aumento con respecto a julio y también marca el diferencial más alto desde 1994, como se muestra en el siguiente gráfico.
Los diferenciales al nivel actual, o superior, no tienen precedentes, aunque no hemos visto este nivel de divergencia desde hace varias décadas. Es más, los diferenciales relativamente amplios pueden persistir durante varios años. Pero, como recuerda el gráfico de diferenciales, con el tiempo el tipo de mercado se alinea más con la estimación del valor razonable promedio, y muy a menudo se sobrepasa hasta el extremo opuesto. Sin embargo, el momento es incierto.
En particular, el diferencial varía aleatoriamente alrededor de la estimación media, lo que implica que las variaciones extremas eventualmente se “corregirán” y que la estimación promedio proporciona información útil, aunque no oportuna. Esto sugiere un par de conclusiones del actual desajuste entre el mercado y el valor razonable.
En primer lugar, el rendimiento actual del mercado parece ofrecer una oportunidad relativamente atractiva para los inversores que compran y mantienen. En segundo lugar, la prima inusualmente alta en el rendimiento actual del mercado frente a la estimación promedio sugiere que nuevos aumentos en la tasa a 10 años enfrentarán vientos en contra.
La advertencia, por supuesto, es que el mercado puede seguir siendo irracional durante más tiempo del que usted puede permanecer líquido. Para ser justos, otra interpretación es que el modelo es simplemente incorrecto y que la multitud está valorando correctamente los rendimientos más altos porque las condiciones económicas y/o inflacionarias justifican esa fijación de precios.
Elige tu veneno. Sigo siendo partidario de la opinión de que el tipo a 10 años está en o cerca de su máximo. Pero Capital Spectator lleva varios meses diciendo esto y el mercado sigue ignorando el consejo. La esperanza (y la confianza en el modelo) son eternas.
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