Jay Newman es un ex gestor senior de cartera de Elliott Management.
Mientras la SEC y los fiscales federales reflexionan sobre la casa de cristal de Elon Musk, han pasado por alto por completo la casa de espejos que Beijing ha construido ante sus narices.
La miopía de los reguladores financieros estadounidenses es un hecho histórico, pero el olvido de los esfuerzos del Partido Comunista Chino –y su aparato regulador y de seguridad– para manipular los flujos de información que afectan a los mercados de capital nacionales e internacionales sigue siendo sorprendente.
China ha acelerado la implementación de un programa integrado, basado en el pensamiento de Xi Jinping, para convertir la ley en un arma, con efectos tanto territoriales como extraterritoriales. Este programa, denominado expresamente “guerra legal”, busca remodelar las relaciones económicas con el resto del mundo, creando un mercado de capitales “con características chinas”.
El análisis de la Fundación para la Defensa de las Democracias, con sede en Washington, señala la intención de China. El objetivo, según se cita al Ministro de Asuntos Exteriores Wang Yi, es hacer “un buen uso del Estado de derecho como arma y enriquecer y mejorar constantemente el conjunto de herramientas legales para las luchas extranjeras” contra gobiernos, empresas e individuos que Beijing considera insuficientes. deferente.
Los elementos centrales son la Ley de Contraespionaje modificada de China (2023) y la nueva Ley de Relaciones Exteriores (2023). La antigua Ley de Contraespionaje se centraba en desenmascarar a los espías. La ley enmendada apunta a prácticas comerciales ordinarias, como la recopilación de información sobre mercados locales, socios potenciales y competidores. Si bien la antigua ley buscaba proteger “los secretos de estado y la inteligencia”, la nueva ley agrega una nueva categoría que lo abarca todo: “otros documentos, datos, materiales o elementos relacionados con la seguridad o los intereses nacionales”, que podrían significar cualquier cosa.
El efecto ha sido convertir en potencialmente radiactiva cualquier información negativa sobre China, incluida su economía. Como informa mainFT:
Múltiples analistas e investigadores de corredurías locales de importantes universidades, así como de centros de estudios estatales, dijeron que habían recibido instrucciones de los reguladores, sus empleadores e incluso los medios de comunicación nacionales para evitar hablar negativamente sobre temas que van desde el temor a la fuga de capitales hasta la caída de los precios. Siete economistas de gran prestigio dijeron al Financial Times que sus empleadores les habían dicho que algunos temas estaban prohibidos para el debate público.
La Ley de Relaciones Exteriores es igualmente amplia y deja claro que se dirige tanto a los extranjeros como a los nacionales chinos. “Los extranjeros y las organizaciones extranjeras en China continental deberán cumplir con la ley china y no deben poner en peligro la seguridad nacional de China, dañar el interés público de la sociedad ni socavar el orden público de la sociedad”.
En su conjunto, este marco legal ya está teniendo un efecto paralizador. La divulgación total y franca a inversores y reguladores de todo el mundo es, de hecho, ahora ilegal según la legislación china. La siguiente infografía del FDD muestra cómo las leyes de Contraespionaje y Relaciones Exteriores encajan en un conjunto de estatutos:
No es ningún secreto que grupos extranjeros de información, investigación y consultoría, como Mintz, Bain y Capvision, han sido atacados o atacados de otro modo por las autoridades chinas.
En marzo, se le dijo a Deloitte que “aprendiera una lección” después de haber sido multada con 31 millones de dólares por lo que la investigación oficial llamó “deficiencias graves” en su auditoría de un gestor de deudas incobrables de propiedad estatal. A los empleados de las firmas financieras Franklin Templeton y BlackRock se les ordenó asistir a conferencias del PCCh, según Bloomberg:
Algunos ejecutivos bancarios y jefes de negocios tienen que dedicar alrededor de un tercio de su tiempo de trabajo a estudiar el pensamiento de Xi, unirse a actividades y cursos o leer cuatro libros de Xi cada mes, según personas familiarizadas con el asunto. La asistencia es obligatoria este año y también deben presentar trabajos sobre lo que han aprendido.
Las nuevas regulaciones de IPO de la Comisión Reguladora de Valores de China requieren que los abogados implementen estrictamente las Nuevas Regulaciones de Cotización en el Extranjero que prohíben la información negativa sobre China. El artículo 12 establece:
Compañías de valores, agencias de servicios de valores y personal que supervisa la emisión y cotización de empresas nacionales. . . no expresará opiniones en documentos que distorsionen o deroguen las políticas legales nacionales, el entorno empresarial, el poder judicial, etc.
La Bolsa de Valores de Hong Kong derogó las reglas que exigían la discusión de los riesgos provenientes de la estructura política, el entorno económico, los controles de divisas, la ejecución de sentencias de tribunales extranjeros, la implementación de acuerdos de arbitraje, los controles gubernamentales que distorsionan la asignación de capital y recursos, la sostenibilidad del crecimiento económico y Interferencia del gobierno en las operaciones comerciales.
Recientemente, el presidente de la CSRC, Yi Huiman, anunció un nuevo método de fijación de precios para las OPI chinas: “valoración con características chinas”. Yang Chengchang, asesor del Consejo de Estado, explicó que una “valoración con características chinas” significa una prima potencial para industrias y empresas “estrechamente integradas con la modernización al estilo chino”. Según el análisis de la FDD, las empresas involucradas en biotecnología, inteligencia artificial, nuevas energías y vehículos eléctricos podrían recibir inversiones y valoraciones basadas en el apoyo a las políticas del PCC.
El informe del FDD argumenta que la campaña disciplinaria y de contraespionaje a largo plazo de Xi crea un vacío de información que quiere llenar con opiniones sobre las condiciones del mercado alineadas con los objetivos del Partido. La “economía retocada”, como la llama Matthew Pottinger, autor principal del informe, se basa en un conjunto de herramientas de regulaciones, marketing de inversiones políticamente dirigido, mensajes informales y, en última instancia, una ley coercitiva.
La SEC, que no se ha quedado completamente dormida ante el cambio, ha advertido a las empresas de la República Popular China que cotizan en Estados Unidos que esos cambios ponen en riesgo el acuerdo elaborado en agosto de 2022 para evitar la exclusión de las empresas chinas de las bolsas de valores estadounidenses. La SEC reiteró en junio que las empresas deben hacerlo. . .
.. proporcionar información más destacada, específica y personalizada sobre asuntos específicos de China para que los inversores tengan la información material que necesitan para tomar decisiones informadas de inversión y votación.
Esos factores de riesgo incluyen:
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El porcentaje de acciones propiedad de entidades gubernamentales extranjeras;
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Identificación de todos los miembros de la CCP que forman parte del directorio del emisor o de la entidad operativa del emisor;
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Impactos materiales que la intervención o el control por parte de la RPC en las operaciones de estas empresas tiene o puede tener en sus negocios o el valor de sus valores;
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Divulgaciones de los impactos materiales de la Ley de Prevención del Trabajo Forzoso Uigur, incluidos los riesgos de cumplimiento o las interrupciones de la cadena de suministro que las empresas pueden enfrentar si realizan operaciones en la Región Autónoma Uigur de Xinjiang o dependen de contrapartes que realicen operaciones en ella.
Eso no es suficiente.
La criminalización de la debida diligencia, la censura de la investigación, las restricciones a la libertad de expresión, la intrusión en la toma de decisiones de inversión y el control de los datos significan que los reguladores de la República Popular China y los Estados Unidos son diametralmente opuestos. Los abogados, banqueros y sus clientes de recaudación de fondos de Hong Kong y del continente pueden optar por observar las restricciones de la República Popular China o las normas estadounidenses. No pueden hacer ambas cosas.
Las empresas chinas se han quedado a oscuras. Los inversores no pueden evaluar la situación financiera de las empresas chinas, o de las empresas occidentales con operaciones en China, que adoptan características chinas. Pronto, la SEC se verá obligada (tal vez por el Congreso, si los líderes de la SEC no actúan) a eliminar sumariamente de la lista a las entidades chinas.
La alternativa podría ser la continuación de la subordinación de facto de la SEC a los reguladores de la República Popular China. La ley de la República Popular China requiere lealtad de todas las empresas con operaciones en China. El costo del incumplimiento es alto; en algunos casos puede ser existencial. Las empresas que cumplan con su mandato de la SEC de revelar los factores de riesgo de la RPC podrían enfrentar acoso o la destrucción de sus operaciones en el país por no cumplir con el conjunto de nuevas leyes de la RPC.
Las juntas directivas de las empresas occidentales se enfrentan a decisiones difíciles. ¿Se enfrentan a la realidad de las normas chinas, dejan de invertir y cancelan las inversiones existentes? ¿O tiran los dados, duplican su apuesta (como lo han hecho Micron, Tesla y Apple) y se arriesgan a multas y responsabilidades multimillonarias? Abogados de derivados de accionistas: afilen sus cuchillos.
Si el PCC aplica la ley a las empresas occidentales, como ahora parece probable, las consecuencias económicas serán enormes. La SEC establecerá y hará cumplir altos estándares de transparencia y divulgación, o se someterá a los estrictos requisitos de China en materia de opacidad y mandato gubernamental.
“Si la SEC no cuestiona la primacía de Beijing”, me dijo Pottinger, ex asesor adjunto de seguridad nacional de Estados Unidos, “terminará como el operador de una máquina de rayos X de un aeropuerto que es bueno para detectar cortaúñas, pero pierde la maleta. bombas que podrían derribar aviones”.
Otras lecturas:
— El peligroso juego de flotar según las nuevas reglas de China (FTAV)
