Los medios de comunicación y la falange de economistas de la corriente principal de los bancos, etc., los cuales tienen un interés personal en el aumento de las tasas de interés en Japón por varias razones, predicen constantemente que el Banco de Japón cederá ante la “presión del mercado” y revertirá su situación actual. postura de la política monetaria y estar en línea con la mayoría de los bancos centrales. Si bien el concepto de “presión del mercado” se presenta como un proceso económico, algo inevitable que tiene que ver con los fundamentos básicos que rigen la oferta y la demanda de recursos, en realidad, en este contexto, solo se trata de posiciones de juego que los especuladores han tomado con la esperanza de que el Banco cederán y recompensarán sus apuestas con estupendas ganancias. Así que la semana pasada, el Banco de Japón anunció que estaba cambiando su política hacia el Control de la curva de rendimiento (YCC), lo que volvió a poner al gato entre las palomas. Esto es de lo que se trataba.
Los especuladores han conjurado una secuencia de ‘puntos de inflexión’ en su narrativa, después de los cuales el Banco de Japón cederá.
Recientemente, se afirmó que el cambio de guardia a nivel de Gobernador pondría fin a la ‘relajación’.
Eso no sucedió.
Y el 28 de julio de 2023, el Banco anunció que cambiaba su política hacia el Control de la Curva de Rendimiento (YCC), lo que volvió a poner al gato entre las palomas.
La declaración que publicó el banco, Control de la curva de rendimiento (Yield Curve Control, YCC) con mayor flexibilidad, fue una infografía muy bien diseñada, pero no logró apaciguar ni satisfacer a los ‘mercados’.
A modo de contexto, expliqué el enfoque YCC adoptado por el Banco de Japón en esta publicación de blog: el Banco de Japón muestra una vez más quién toma las decisiones (3 de septiembre de 2018).
Lo sabemos:
1. Una vez que el gobierno emite bonos en el ‘mercado primario’ (a través de subastas), se negocian en el ‘mercado secundario’ entre las partes interesadas (inversionistas) sobre la base de la oferta y la demanda. Cuando la demanda es fuerte en relación con la oferta, el precio del bono subirá por encima de su ‘valor nominal’ y viceversa cuando la demanda es débil en relación con la oferta.
2. Si la demanda de bonos del gobierno disminuye, los precios en el mercado secundario disminuyen y el rendimiento aumenta.
Para comprender esa relación, lea esta publicación de blog: el Banco de Japón está a cargo, no los mercados de bonos (21 de noviembre de 2016), donde proporciono una “guía básica sobre el rendimiento de los bonos”.
3. Cualquier banco central tiene la capacidad financiera para dominar la demanda de cualquier bono de vencimiento específico en los mercados secundarios y, por lo tanto, puede establecer rendimientos.
El Banco de Japón ha revelado una secuencia de las llamadas medidas de relajación desde que reanudó el 4 de abril de 2013 su programa de: Flexibilización monetaria cuantitativa y cualitativa (QQE) – lo que implica que el Banco ingrese al mercado secundario JGB y, más recientemente, a los mercados de deuda corporativa y utilice su capacidad ilimitada para comprar cosas que están a la venta en yenes, incluidos los bonos del gobierno y otros activos financieros.
El 31 de octubre de 2014, el Banco de Japón anunció que ampliaría el programa QQE.
Ahora “realizaría operaciones del mercado monetario para que la base monetaria aumente a un ritmo anual de alrededor de 80 billones de yenes (una adición de alrededor de 10-20 billones de yenes en comparación con el pasado)”.
Luego, el 29 de enero de 2016, el Banco emitió la declaración: introducción de “flexibilización monetaria cuantitativa y cualitativa con una tasa de interés negativa”, que aumentó el programa QQE, continuación de las compras anuales de JGB de 80 billones de yenes y la aplicación de ” una tasa de interés negativa de menos 0,1 por ciento a las cuentas corrientes que las entidades financieras mantengan en el Banco”.
Consideré esa decisión en este blog: La locura de las tasas de interés negativas sobre las reservas bancarias (1 de febrero de 2016).
La explosión de los rendimientos pronosticada por la prensa financiera no funcionó: el comentario especulativo estaba equivocado, como de costumbre.
Los rendimientos siguieron exactamente el curso que predijo la Teoría Monetaria Moderna (MMT): bajaron y luego subieron más a medida que el Banco varió la escala del programa QQE).
Esto es lo que sucedió con los rendimientos de JGB a 10 años desde 2010 hasta el 6 de febrero de 2017, con los anuncios marcados por las líneas verticales rojas.
En la Reunión de Política Monetaria (MPM) de septiembre que se llevó a cabo el 20 y 21 de septiembre de 2016, el Anuncio del Banco de Japón presentó lo que llamaron un “Nuevo Marco para Fortalecer la Flexibilización Monetaria: ‘Expansión Monetaria Cuantitativa y Cualitativa con Control de la Curva de Rendimiento”. ‘ (QQE)”.
Este enfoque se hizo más claro cuando el Banco hizo pública la – Acta de la Reunión de Política Monetaria del 20 y 21 de septiembre de 2016 – el 7 de noviembre de 2016.
Esencialmente, el Banco dijo que usaría YCC para:
… controlar las tasas de interés a corto y largo plazo
No son los mercados los que controlan las tasas: el banco central.
A través de YCC, podría controlar las tasas de interés nominales en todas las partes de la curva de rendimiento y:
El banco comprará bonos del gobierno japonés (JGB) para que los rendimientos de los JGB a 10 años se mantengan más o menos en el nivel actual (alrededor del cero por ciento).
Los especuladores no controlan los rendimientos de los bonos del gobierno a menos que el gobierno se lo permita.
Esencialmente, el Banco de Japón participaría en:
(i) Compras simples de JGB con rendimientos designados por el Banco (operaciones de compra a tasa fija)1
(ii) Operaciones de inyección de fondos a tipo fijo a un plazo de hasta 10 años (ampliando el plazo más largo de la operación desde 1 año en la actualidad)
Esto significa que estará listo para comprar cantidades ilimitadas de bonos del gobierno japonés a una tasa fija cuando lo desee.
Las operaciones del plan se describieron en esta declaración, Esquema de compras directas de valores del gobierno japonés, publicado el 1 de noviembre de 2016.
Así que eso es historia.
La semana pasada, como se señaló anteriormente, el Banco de Japón realizó un cambio en el programa YCC.
Indicaron que su plan para estabilizar la inflación en torno al 2 por ciento aún no se materializaba, lo que no se refería a una tasa actual más alta, sino a su opinión de que la tasa actual era transitoria y los fundamentos (la presión salarial) eran tales que la inflación caería muy por debajo del 2 por ciento una vez que los factores transitorios disminuyeran.
Como expliqué antes, aquí hay un banco central que desea un crecimiento salarial mucho mayor, mientras que la mayoría de los bancos centrales están tratando de aumentar el desempleo para suprimir aún más la presión salarial (bastante baja).
Para el Banco de Japón, sin embargo, las presiones salariales planas sesgan su economía hacia la deflación y el bajo crecimiento, por lo que mantendrán su posición de política monetaria hasta que los salarios comiencen a crecer con más fuerza.
Su infografía (que se muestra en parte a continuación) muestra el cambio en la política de YCC que ahora proponen.
Esencialmente, han elevado el techo del 0,5% al 1% y utilizarán su capacidad monetaria para comprar bonos para garantizar que los rendimientos fluctúen en una banda algo flexible.
El ‘algo’ es lo que ha enviado a los especuladores a la conspiración.
El titular de Reuters (29 de julio de 2023) – El cambio de política opaco del Banco de Japón significa un yen más fuerte y salvaje – capturó el sentimiento – opaco – ¿qué podría significar realmente el Banco?
El artículo del Wasghington Post (28 de julio de 2023) – BOJ cede cierto control, pero también lanza una bola curva – afirmó que el cambio de política representado:
… un pequeño paso hacia la renuncia a su apego de larga data al dinero ultra flexible.
Pero luego admitió que un mundo de tasas de interés en aumento en Japón “está muy lejos, si es que alguna vez sucede”.
Luego etiquetaron el cambio como “a medias” o como un “truco poco edificante”, como si el Banco estuviera vacilando y un poco perdido.
Equivocado.
El Banco dejó en claro que continuaría “ofreciendo comprar cantidades ilimitadas de bonos del gobierno a 10 años diariamente a una tasa del 1%”.
Solo ha cambiado el techo.
Y, ayer (2 de agosto de 2023), Uchida Shinichi, vicegobernador del Banco de Japón, pronunció un discurso ante los líderes locales en Chiba (cerca de Tokio) sobre la economía y la política monetaria de Japón.
Fue un discurso interesante y abarcó un amplio terreno.
Pero los simpatizantes de los mercados financieros seguirán decepcionados.
Es claro que la pequeña variación en el programa YCC no se ve como un cambio de la posición fundamental que el Banco ha mantenido desde hace algunos años.
El vicegobernador dijo (entre otras cosas):
1. “Existen incertidumbres extremadamente altas sobre las perspectivas de los precios, incluida la evolución de la actividad económica y los precios en el extranjero, la evolución de los precios de las materias primas y el comportamiento de fijación de precios y salarios de las empresas nacionales. La evaluación del Banco es que aún no se vislumbra el logro sostenible y estable del objetivo de estabilidad de precios del 2 por ciento”.
2. “se han visto signos de cambio en el comportamiento de fijación de precios y salarios de las empresas… estamos tratando de determinar el punto crítico de inflexión en el que puede cambiar el comportamiento de las empresas que echó raíces durante el período de deflación”; en otras palabras, están buscando evidencia de que la mentalidad deflacionaria que ha mantenido reprimido el crecimiento de los salarios está cambiando.
Cuando se detecte ese cambio, comenzarán a ajustar su postura de política monetaria.
3. “apuntar a lograr el objetivo de estabilidad de precios del 2 por ciento de manera sostenible y estable, acompañado de aumentos salariales”.
4. “el Banco evalúa que el riesgo a la baja de perder la oportunidad de alcanzar el objetivo del 2 por ciento debido a una revisión apresurada de la flexibilización monetaria actualmente supera el riesgo al alza de que la tasa de inflación continúe superando el 2 por ciento si el endurecimiento monetario se queda atrás de la curva” – en otras palabras, no quieren atacar la elevada inflación actual con cambios de política que podrían provocar una recesión y exacerbar aún más sus intentos de aumentar el crecimiento de los salarios.
5. “el Banco debe continuar pacientemente con la relajación monetaria en la fase actual y apoyar la economía de Japón para que los salarios continúen aumentando de manera constante el próximo año”: se guiarán por el crecimiento de los salarios porque lo consideran esencial para garantizar que la inflación se estabilice en torno al 2 por ciento. ciento y que el riesgo actual es que la inflación caiga muy por debajo de eso una vez que disminuyan las interrupciones del tipo Covid-Ucrania.
Sobre YCC específicamente, el vicegobernador dijo “que todavía queda un largo camino por recorrer antes de que se tomen tales decisiones”, en referencia a quienes pensaban que las tasas de interés deberían subir ahora.
También reafirmó que el desencadenante de un cambio de política importante sería la situación de los salarios y no la elevación temporal de la inflación.
Sin embargo, el Banco también quería “suavizar” la curva de rendimiento, lo que significaba que quería mantener una relación estable (dentro de los límites) entre los rendimientos de los bonos corporativos y los JGB.
Consideraron que mantener una banda ajustada de más/menos 0,25 por ciento en los JGB (como mantenía la política de YCC antes de una modificación anterior en diciembre de 2022) había significado que “los diferenciales de rendimiento entre los bonos corporativos y los JGB se ampliaron de forma no natural”, lo que socavó los efectos previstos. de flexibilización monetaria a las empresas”.
En otras palabras, las tasas de interés de los préstamos corporativos estaban aumentando debido a “incertidumbres extremadamente altas en torno a la evolución económica y de precios en el país y en el extranjero” y los bajos rendimientos de JGB se estaban convirtiendo en un caso atípico.
Aunque pequeño cambio.
El cambio de diciembre “había creado expectativas en los mercados de bonos de que el Banco eventualmente daría respuestas si surgían problemas”.
El Vicegobernador, sin embargo, aclaró que a pesar de las incertidumbres que requieren “controlar la curva de rendimiento con mayor flexibilidad”:
Huelga decir que no tenemos en mente una salida de la relajación monetaria.
Conclusión
Así que no hay indicios de un retorno a la posición que han tomado otros bancos centrales.
El Banco de Japón está firmemente comprometido a proporcionar condiciones ‘expansivas’ para fomentar el crecimiento de los salarios, lo que considera esencial para sustentar una tasa de inflación estable del 2 por ciento: su objetivo.
Todo el ruido alrededor de ese objetivo creado por la pandemia, etc., es solo ruido.
Lástima que el resto de los banqueros centrales no hicieran lo mismo.
Ya es suficiente para hoy!
(c) Derechos de autor 2023 William Mitchell. Reservados todos los derechos.
William Mitchell – Modern Monetary Theory