Por Benjamin Picton, estratega macroeconómico senior de Rabobank
Hoy es el feriado del Día del Trabajo en Estados Unidos, por lo que se espera un día de negociación bastante tranquilo y sin liquidez en los mercados. Sin embargo, eso nos brinda una hermosa oportunidad para hablar sobre los estadounidenses mientras disfrutan de un tiempo libre, y particularmente para hablar sobre las cifras de nómina no agrícola de EE.UU. publicadas el viernes pasado. Es justo decir que, desde la perspectiva de la Reserva Federal y la administración Biden, el sector no agrícola se interpreta como un momento de Ricitos de Oro. Según la encuesta, el mercado laboral no parece ni demasiado caliente ni demasiado frío, pero sí perfecto. El empleo aumentó más de lo esperado (187.000 frente a 170.000 en la encuesta de Bloomberg), la participación aumentó, la tasa de desempleo se elevó desde mínimos históricos del 3,5% al 3,8% y las presiones salariales fueron menos agudas de lo previsto, de sólo el 0,2% para el mes. En general, la encuesta dio la impresión de que tal vez la Reserva Federal haya logrado sacar un conejo de su sombrero y encaminar a la economía hacia el tan promocionado “aterrizaje suave”. Este es particularmente el caso dado que la encuesta no agrícola llegó inmediatamente después del informe JOLTS a principios de semana, que mostró medio millón de puestos vacantes menos de lo que esperaban los participantes en la encuesta de Bloomberg.
Ahora, para presentarles a los osos y tal vez, como era de esperar, uno de ellos seamos nosotros, porque seguimos sin estar convencidos de que los buenos datos del mercado laboral presagien realmente un aterrizaje suave en EE.UU.. Nuestro observador residente de la Fed, Philip Marey, ha retrasado su pronóstico de recesión en EE. UU. al 4T23/1T24 ya que el flujo de datos sigue siendo inesperadamente resistente, pero una recesión sigue siendo en gran medida nuestra visión de caso base y lo ha sido desde 2022. en mis cálculos de la escuela secundaria para ilustrar algunas de nuestras ideas detrás de este punto: La pendiente de una curva tiende a cero cuando te acercas a un punto de estacionariedad.. Como tal, es lógico que comencemos a ver un crecimiento y unos resultados del mercado laboral más moderados a medida que nos acerquemos a ese punto estacionario para las curvas del PIB o del mercado laboral. Entonces, lo que realmente estamos diciendo es que nos estamos acercando al punto de inflexión donde el flujo de datos corre el riesgo de deteriorarse a un ritmo acelerado una vez que lo superemos. ¿Lo entiendes?
Sin embargo, nuestra actitud mojada no pareció mover el mercado el viernes. A pesar de los mayores rendimientos de los bonos, el S&P500 subió un 0,18 % en el día, pero hubo una divergencia interesante entre el Dow Jones (+0,33 %) y el NASDAQ, sensible a la duración (-0,02 %), que parece reflejar el aumento de ~6 pb en los 2’s10’s para cerrar la semana. ¿Están finalmente empezando los mercados de valores a aceptar una narrativa más alta durante más tiempo? Si es así, parece que nadie se lo ha dicho todavía a los operadores de bonos.. El 2’s10’s todavía está muy invertido en -70, por lo que vamos a tener que ver una curva mucho más pronunciada en los próximos meses para conciliar los mercados financieros con el discurso de la Fed, y eso probablemente sugiere una presión continua sobre las acciones de larga duración que la mayoría de las métricas. dicen que están sustancialmente sobrevalorados. Eso implica que necesitaríamos ver una liquidación a largo plazo que podría coincidir con nuestra recesión esperada. Normalmente esto se descartaría como una imposibilidad, pero en un mercado donde los banqueros centrales admiten abiertamente que no tienen una hoja de ruta que se adapte a los tiempos, el cuento de hadas apropiado puede ser en realidad Alicia en el país de las maravillas, donde es necesario poder imaginar seis cosas imposibles antes del desayuno.
Volviendo a mi metáfora original, El oso número dos es Europa.. Rabobank ha cambiado recientemente nuestra previsión de crecimiento para incluir predicciones de PIB del -0,1% tanto para el tercer como para el cuarto trimestre de 2023. Eso significa que ahora esperamos (otra) recesión técnica para el segundo semestre de este año. Para agravar las malas noticias, la semana pasada se publicó una cifra del IPC de la eurozona que parecía sugerir más de esa molesta rigidez en las presiones sobre los precios. El IPC general no se movió ni un ápice para permanecer en el 5,3% en agosto, y la inflación subyacente disminuyó sólo moderadamente al 5,3% desde el 5,5% del mes anterior. La caída de la inflación básica es sin duda bienvenida, pero la gente en realidad paga los precios generales, no sólo los precios básicos, y todavía queda un largo camino por recorrer para alcanzar el objetivo del 2%, con efectos de base que proporcionarán menos ayuda en los próximos meses y precios de la energía aumentando. de nuevo. No es exagerado decir que el camino por delante parece muy rocoso.
De hecho, con la guerra en Ucrania aún en pleno apogeo, una dolorosa y costosa transición energética en marcha y el sector manufacturero alemán diciendo cada vez más que “alguien (China) ha estado durmiendo en MI cama!”, podría ser más apropiado describir la experiencia europea a través de un cuento de hadas más oscuro y gótico (posiblemente rumano), del tipo que provoca pesadillas a los niños pequeños. Esto alimenta nuestra expectativa de que no veremos más subidas de tipos por parte del BCE, a pesar de sus intentos de asustarnos en Jackson Hole y su previsión de que la inflación no se acercará en absoluto al objetivo del 2% hasta 2025.
El oso número tres es la propia China, y este es el oso que se cierne sobre todos los demás. Las tribulaciones del sector inmobiliario chino ya son bien conocidas, y el mundo parece estar despertando al hecho de que el gobierno central chino tiene una perspectiva muy diferente sobre la moralidad de las medidas de estímulo económico que la que tenemos aquí en Occidente. Como señaló Michael Every la semana pasada, China valora la producción, no el consumo, y esto se refleja en la reticencia a dirigirse a los hogares con donaciones de efectivo que plantean la siniestra amenaza moral de tal vez gastarse en jeans, Coca-Cola o muñecas Barbie. En cambio, hemos visto esfuerzos de estímulo graduales en forma de recortes al coeficiente de reservas obligatorias, la tasa preferencial, la tasa de recompra inversa a 7 días y la tasa MLF a 1 año, todos destinados a aumentar la inversión en viviendas nuevas. También se ha confirmado recientemente que el gobierno central ha ordenado a los bancos chinos que traspasen los recortes de las tasas de interés a los prestatarios existentes por primera vez desde la crisis financiera de 2008, y se especula que se ha pedido a los bancos chinos que flexibilicen su definición de prestatarios principales ( (parece una idea tomada de Occidente).
El enfoque en la producción real es una buena noticia para nosotros aquí en la cantera de China (Australia), donde nuestra suerte económica está fuertemente dictada por la demanda de productos básicos a granel. El nerviosismo económico chino se ha extendido a esta parte del mundo a través del debilitamiento sustancial del dólar australiano y neozelandés en el mes de agosto. Esto aumenta el riesgo de importar inflación, pero esperamos que el RBA pase por alto esto en la última reunión de política monetaria del Gobernador saliente Phil Lowe mañana, después de la cual dirá “alguien ha estado sentado en MI silla”. En cambio, el RBA señalará los recientes signos de debilitamiento de los mercados laborales y los oportunos indicadores de inflación como justificación suficiente para permanecer en suspenso. Con tipos oficiales de sólo el 4,10% y la encuesta de Bloomberg que sugiere un crecimiento del 0,3% en el segundo trimestre esta semana, es tentador sugerir que el RBA también puede haber diseñado un aterrizaje suave., pero tenga cuidado con el cuarto oso, una especie de oso extra que aquí en Australia llamamos Drop Bear. Se sabe que surge de la nada…
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