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Conclusiones de la perspectiva secular: la era de la transformación


Es probable que los inversionistas y los formuladores de políticas enfrenten un entorno macroeconómico radicalmente diferente durante los próximos cinco años a medida que la década de la Nueva Normalidad de crecimiento por debajo del promedio pero estable, inflación por debajo del objetivo, volatilidad moderada y rendimientos de activos jugosos se desvanece en el espejo retrovisor. Lo que se avecina es un entorno de crecimiento e inflación más incierto y desigual en el que es probable que los rendimientos generales del mercado de capitales sean más bajos y más volátiles.

En nuestro último perspectiva secular, “Era de la transformación”, discutimos los disruptores en curso, así como tres tendencias que creemos impulsarán una gran transformación de la economía y los mercados globales. Esta transformación debería generar buenas oportunidades alfa para inversores activos capaces de navegar por terrenos difíciles. Como siempre, nuestra perspectiva se deriva de nuestro Foro Secular anual, que incluyó a los profesionales de inversión global de PIMCO y al Consejo Asesor Global, así como a distinguidos oradores invitados. (Este video detrás de escena ofrece una mirada a nuestro proceso de foro). Esta publicación de blog es una destilación de nuestra perspectiva y puntos de vista de inversión.

Impulsores de la transformación

En nuestro 2020 Perspectiva secular, “Escalando la disrupción”, argumentamos que la pandemia de COVID-19 serviría como catalizador para acelerar y amplificar cuatro disruptores seculares importantes: la rivalidad entre China y EE. UU., el populismo, la tecnología y el cambio climático. Los acontecimientos del último año han reforzado esas expectativas.

Estos cuatro disruptores, junto con las tres tendencias seculares a continuación (que discutimos en profundidad en el Foro Secular 2021), tendrán implicaciones importantes para los resultados económicos y de inversión en la Era de la Transformación.

La transición de marrón a verde. Los esfuerzos para lograr emisiones netas de carbono cero para 2050 significan que la inversión pública y privada en energía renovable se verá impulsada en los próximos años. Por supuesto, es probable que el mayor gasto en energía limpia se compense en parte, pero no totalmente, con una menor inversión y destrucción de capital en sectores de energía marrón como el carbón y el petróleo. Durante la transición, existe la posibilidad de que se produzcan interrupciones en el suministro y fuertes aumentos en los precios de la energía que minan el crecimiento y aumentan la inflación. Además, dado que el proceso crea ganadores y perdedores, existe la posibilidad de una reacción política negativa en respuesta a la pérdida de empleos en industrias marrones, impuestos y precios más altos del carbono o mecanismos de ajuste fronterizo del carbono que encarecen las importaciones.

Adopción más rápida de nuevas tecnologías. Los datos hasta ahora muestran un aumento significativo en el gasto corporativo en tecnología. Aumentos similares en la inversión en el pasado, por ejemplo, durante la década de 1990 en los EE. UU., han estado acompañados por una aceleración en el crecimiento de la productividad. Sin embargo, queda por ver si el reciente aumento en la inversión en tecnología y el crecimiento de la productividad es algo único o el comienzo de una tendencia más fuerte. La digitalización y la automatización crearán nuevos puestos de trabajo y harán que los existentes sean más productivos. Pero también será perjudicial para aquellos cuyos trabajos desaparecerán y que pueden carecer de las habilidades adecuadas para encontrar empleo en otro lugar. Al igual que con la globalización, el lado oscuro de la digitalización y la automatización probablemente será el aumento de la desigualdad y un mayor apoyo a las políticas populistas.

Compartir las ganancias del crecimiento más ampliamente. La tercera tendencia potencialmente transformadora en curso es el mayor enfoque de los formuladores de políticas y la sociedad en general en abordar la creciente desigualdad de ingresos y riqueza y hacer que el crecimiento sea más inclusivo. Por ejemplo, la evidencia anecdótica sugiere que en muchas empresas, el equilibrio de poder en la relación empleador-empleado ha comenzado a cambiar del primero al segundo, mejorando así el poder de negociación de los trabajadores. Queda por ver si esta tendencia continúa o si el trabajo desde casa con la ayuda de la tecnología eventualmente permite a las empresas subcontratar más trabajos a ubicaciones nacionales y globales más baratas, preservando o incluso aumentando el poder de negociación de los empleadores.

Conclusiones de inversión

Creemos que la Era de la Transformación presentará un terreno más difícil para los inversores que la experiencia de la Nueva Normalidad durante la última década. Pero también creemos que brindará buenas oportunidades alfa para los inversores activos que están equipados para aprovechar lo que esperamos sea un período de mayor volatilidad y “colas más gruesas” que la distribución de la curva de campana común.

Es muy probable que una mayor volatilidad macroeconómica y de mercado signifique menores rendimientos en los mercados de renta fija y renta variable. Las valoraciones iniciales (bajos rendimientos reales y nominales en los mercados de renta fija y múltiplos de renta variable históricamente altos) refuerzan la expectativa.

En nuestra línea de base, esperamos que prevalezcan las bajas tasas del banco central y anclen los mercados de renta fija global. Aunque vemos riesgos alcistas para las tasas de interés a corto plazo a medida que las economías continúan recuperándose, en el horizonte secular esperamos que las tasas se mantengan relativamente limitadas. Esperamos rendimientos más bajos pero positivos para las asignaciones de bonos básicos.

Si bien un período sostenido de alta inflación no es nuestra perspectiva de referencia, seguimos pensando que los valores protegidos contra la inflación (TIPS) del Tesoro de EE. UU., así como las materias primas y otros activos reales, tienen sentido como cobertura contra los riesgos de inflación.

Mientras tanto, las macrotendencias, los disruptores y los impulsores, junto con los elevados niveles de deuda, probablemente conducirán a una diferenciación sustancial en los resultados entre regiones, países y sectores. En Asia, la perspectiva de un crecimiento más sólido y el desarrollo de los mercados de capital probablemente brindarán buenas oportunidades de inversión, a pesar de los riesgos asociados con un crecimiento más lento en China y las tensiones geopolíticas en curso. Si bien varios países de mercados emergentes (ME) enfrentan circunstancias seculares difíciles, como siempre, es importante abordar los mercados emergentes como un amplio conjunto de oportunidades, no como una inversión beta pasiva, y esperamos encontrar muy buenas oportunidades en todos los mercados emergentes.

La transición de marrón a verde, la adopción más rápida de nuevas tecnologías y los cambios posteriores a la pandemia en las cadenas de suministro y las preferencias crearán una variedad de ganadores y perdedores y reforzarán la importancia de la gestión activa en los mercados de deuda corporativa. Los cambios en la regulación ambiental significarán incertidumbre y complejidad, además de oportunidades. Los altos niveles de deuda son una preocupación particular en el caso de países o empresas que pueden salir perdiendo en la transición de marrón a verde.

Por último, esperamos seguir siendo constructivos con respecto a las acciones en nuestras carteras de asignación de activos. Creemos que la recuperación posterior a COVID-19 ha subrayado la necesidad de inversión en infraestructura física, después de años de inversión insuficiente, debido a las tendencias de digitalización y automatización y el impulso hacia la adopción ecológica. Mientras que la última década estuvo dirigida por el software, la próxima se definirá más por las inversiones en hardware relacionadas con estas tendencias. El tema de la diferenciación y los ganadores y perdedores en la recuperación será crucial en todos los países y sectores y en el nivel de selección de valores. En particular, creemos que los fabricantes de semiconductores, los proveedores de equipos de automatización de fábricas y los proveedores de movilidad y energía verde se beneficiarán, y esperamos que estos sectores sean una parte importante de la construcción de nuestra cartera.

En una era de transformación en la que es probable que las tasas de interés reales y nominales permanezcan ancladas en niveles bajos, creemos que tiene sentido buscar maximizar la oportunidad en las estrategias tradicionales de renta fija con mandatos flexibles destinados a aprovechar todo el conjunto de oportunidades globales. También tiene sentido, desde nuestro punto de vista, buscar alternativas más allá de la renta fija tradicional, incluido el uso de bienes raíces, el crédito privado y el desarrollo de mercados de capitales globales donde esto sea consistente con las necesidades y expectativas de los clientes.

Para obtener más detalles sobre nuestra perspectiva para la economía global y las implicaciones de inversión durante los próximos cinco años, lea la Perspectiva secular completa, “La era de la transformación”.

Joaquín Fels es el asesor económico global de PIMCO, andres bolas es CIO Global Fixed Income, y Dan Ivascyn es el CIO del Grupo.





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