Hoy presentamos un artículo invitado escrito por Jeffrey Frankel, profesor Harpel de la Escuela de Gobierno Kennedy de Harvard y ex miembro del Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca. Una versión más corta apareció en Project Syndicate.
18 de noviembre de 2023 — Sorprendentemente, el 14 de noviembre la Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos anunció que el IPC se había mantenido sin cambios en octubre (ya sea ajustado estacionalmente o no). Eso es el nivel del IPC se mantuvo sin cambios, no así la inflación tasa, que era cero. Por supuesto, las cifras de un solo mes son demasiado volátiles para sacar una conclusión importante. No todos los meses el precio de la gasolina caerá un 5,0 %, como ocurrió de septiembre a octubre.
Más informativo es el hecho de que la tasa de inflación general del IPC durante los últimos 12 meses fue del 3,2 %, muy por debajo del 6,5 % en 2022. A riesgo de tentar al destino, se podría decir que se está ganando la batalla contra la inflación.
- Una rara desinflación inmaculada
Contrario a Lo que muchos economistas habían predicho, y también contrariamente a lo que muchos estadounidenses todavía creen, la tasa de inflación de Estados Unidos, hasta ahora, ha disminuido sin una caída importante en la actividad económica o el empleo. La economía ha añadido 204.000 puestos de trabajo por mes durante los últimos tres meses, muy por encima del crecimiento a largo plazo de la fuerza laboral. Como resultado, el desempleo se mantiene por debajo del 4,0 %, casi el nivel más bajo desde finales de los años sesenta. El crecimiento del PIB ha sido del 2,3% anualizado en lo que va del año, más rápido que el promedio de la tasa de crecimiento de Estados Unidos desde principios de siglo. A este episodio se le ha denominado “la desinflación inmaculada”, ya que se produjo sin pérdida de ingresos ni de empleo.
La historia en otros países industrializados es similar, en el sentido de que la inflación aumentó en 2021-22 y cayó en 2023. Pero las estadísticas en otros lugares no son tan buenas como en Estados Unidos. Otras economías industrializadas (la zona del euro, el Reino Unido, Canadá y Japón) están creciendo más lentamente. Sin embargo, la inflación es más alta en Europa que al otro lado del Atlántico. (Sigue siendo muy bajo en Japón).
Si nos atenemos a las reglas tradicionales de la política, la Reserva Federal y la Administración estadounidense deberían recibir crédito político por el progreso logrado durante este período, independientemente de si lo causaron o no. Pero ese criterio –la práctica política tradicional– supone un listón demasiado bajo. Cabe preguntarse razonablemente si las autoridades son responsables en un sentido causal del aparente aterrizaje suave.
Ciertamente, hace dos años subestimaron el peligro de inflación. Si la posterior política monetaria más restrictiva es responsable de la desinflación, no parece haber operado a través de la ruta causal habitual de caídas en la producción y el empleo.
- Algunos canales alternativos para la política monetaria
Algunos posibles mecanismos de transmisión de las tasas de interés a la inflación no operan a través de la producción o el empleo. Tres de esos canales son la vivienda, el tipo de cambio y los precios de las materias primas.
- Las tasas de interés hipotecarias ayudan a determinar la demanda de vivienda. Han aumentado marcadamente en los últimos dos años, el período en el que la Reserva Federal puso fin a la flexibilización cuantitativa y endureció la política monetaria. De hecho, algunas medidas de los precios de la vivienda se desaceleraron drásticamente después de mediados de 2022.
- Desde marzo de 2022, mes en el que la Reserva Federal empezó a subir los tipos de interés, el dólar se ha apreciado más del 8 % frente a otras monedas importantes. (Esto es mediante la medida estrecha del tipo de cambio efectivo). Es cierto que el efecto amortiguador de la apreciación sobre los precios de los bienes transables es mucho más débil en el caso de Estados Unidos que en otros países.
- Un canal que no se ha notado suficientemente es que las altas tasas de interés reales presionan a la baja los precios de materias primas como el petróleo, los minerales y los productos agrícolas. El índice de precios mundial de todas las materias primas cayó más del 30 %, desde marzo de 2022 hasta octubre de 2023 (como se podría haber predicho).
Pero ni el tipo de cambio, ni la vivienda, ni siquiera las materias primas, son la historia principal.
- la mejor explicacion
Una posible explicación de por qué la caída de la inflación ha ido acompañada de muy poca pérdida de actividad económica es que la curva de Phillips se vuelve mucho más pronunciada cuando se está cerca del pleno empleo. Es decir, cuando el desempleo está por debajo del 4%, como ha sido, y especialmente cuando las vacantes de empleo superan el 7%, como ha sucedido, las disminuciones en la demanda agregada se traducen casi por completo en una menor inflación, en lugar de una menor actividad económica.
Quizás una mejor explicación es que los impedimentos de suministro que habían sido molestos en 2020-22, desaparecieron en 2023. Cadenas de suministro estancadas: puertos atascados, retrasos en los pedidos de bienes, cuellos de botella en insumos, escasez de trabajadores y el resto de las interrupciones relacionadas con Covid19 que tanto dominaron la vida en 2020-22, se enderezaron en 2023. El Índice de Presión de la Cadena de Suministro Global elaborado por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York muestra que las interrupciones en el suministro alcanzaron su punto máximo en diciembre de 2021 y disminuyeron constantemente después de abril de 2022. Aparentemente, la mano invisible, que había desaparecido sin permiso, volvió a su tarea normal de facilitar el buen funcionamiento de la economía.
Un cambio favorable en la relación de oferta agregada debería permitir una inflación más baja para una tasa determinada de crecimiento económico. El crecimiento en 2022 y 2023 ha disminuido suavemente en relación con la tasa de expansión sobrecalentada en 2021 (realmente parece un aterrizaje suave). La retirada del estímulo monetario estadounidense puede explicar por qué el cambio favorable en la relación se manifestó en forma de una de la inflación en 2023, en lugar de hacerlo en forma de crecimiento acelerado del PIB. En otras palabras, si la Reserva Federal no hubiera aumentado las tasas de interés después de marzo de 2022, es probable que el sobrecalentamiento de la economía hubiera continuado, a pesar del cambio favorable de la oferta; la inflación seguiría siendo alta. La conclusión es que, después de todo, la Reserva Federal debería recibir crédito por la reducción de la inflación.
Esta publicación escrita por Jeffrey Frankel.