Hoy, Jerome Powell pronuncia el discurso de apertura en la 24ª Conferencia Anual de Investigación Jacques Polak en DC. Estaré en Bloomberg Radio hoy de 3:00 p. m. a 6:00 p. m. y es el primer tema que abordaremos.
Quería reunir algunos pensamientos y discusiones recientes como preparación para eso. Esto es lo que impulsa mis pensamientos sobre Jerome Powell & Co y los riesgos que presenta la acción futura del FOMC.
1. La economía tras el confinamiento está volviendo a la normalidad.
El gráfico de arriba muestra el impacto del Covid-19 en el exceso de muertes en Estados Unidos. Entrecierre los ojos y podrá ver el impacto económico del aumento temprano de muertes en 2020, que se desaceleró durante los cierres (y el verano); la segunda ola del otoño de 2020 al invierno; el tercer aumento en el verano de 2020 (variante Omicron), que disminuyó y luego alcanzó su punto máximo en enero de 2022; luego el aumento de otoño/invierno en 2022-23.
Luego reabrimos en serio.
El aumento de la inflación realmente comenzó en la primavera de 2021: todos salieron de sus encierros, armados con efectivo de la Ley CARES en sus cuentas bancarias, aburridos y listos para divertirse. En primer lugar, se trataba de bienes, desde automóviles hasta casas y cualquier otra cosa que pudieran comprar; luego, fueron los Servicios, incluidos el entretenimiento y (especialmente) los viajes.
Pero las cadenas de suministro se desmoronaron y la gente se enojó y se animó. Finalmente, después de que se rompió toda la demanda reprimida causada por 18 meses de fiebre de cabaña, las cosas comenzaron a normalizarse. Casi hemos llegado a ese punto, pero todavía quedan algunos problemas.
2. La escasez sigue siendo una gran fuente de inflación persistente.
Construimos casas unifamiliares muy poco durante unos 15 años; Los semiconductores todavía no están disponibles en las cantidades necesarias para alcanzar los niveles prepandémicos de ventas de automóviles nuevos de 16 a 17 millones al año; Hay una enorme escasez de trabajadores a medida que la gente ha mejorado sus habilidades y ha pasado a mejores trabajos. Como lo demuestran las exitosas resoluciones de huelga a favor de los trabajadores, el equilibrio de poder se ha desplazado en los mercados laborales.
No veo cómo unos tipos más altos en general o durante más tiempo resolverán estos problemas.
3. La Reserva Federal ha terminado de subir las tasas.
Para mí era obvio que la Fed había terminado (o debería haber estado) subiendo las tasas en mayo. Insistí en que estuvieran terminados antes de la reunión más reciente (1 de noviembre). Hay muchas razones para esto, pero las más importantes son:
a) Están empeorando mucho la vivienda;
b) Las tasas bajaron a pesar de la Reserva Federal (no gracias a ella);
c) La inflación alcanzó su punto máximo en junio pasado y ha seguido disminuyendo desde entonces.
El cuadro anterior explica gran parte de lo que sucedió.
4. Los modelos de la Reserva Federal son viejos y rotos.
No tengo ningún problema con el uso de modelos econométricos; el problema es que todos los modelos son representaciones limitadas, incompletas y, a menudo, erróneas de la realidad. Lo olvidas corriendo un gran riesgo.
Era horrorizado al escuchar El presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, Neel Kashkari, dice: «No es que nuestros modelos estén equivocados, es la materia oscura.“Esto refleja una falta de comprensión de las limitaciones de los modelos en general y de los problemas con los propios modelos en particular. Parece que debo acudir continuamente a la cita de George EP Box: «Todos los modelos están equivocados, pero algunos son útiles».
¿A quién vas a creer, a tus modelos o a tus propios ojos mentirosos?
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El riesgo hoy es que el FOMC nos lleve a una recesión innecesaria y haga que la tasa de desempleo supere el 5%.1 Hay pocas cosas más frustrantes que los errores evitables y autoinfligidos.
Previamente:
La Reserva Federal ha terminado* (1 de noviembre de 2023)
La inflación baja a pesar de la Reserva Federal (12 de enero de 2023)
Para reducir la inflación, dejar de aumentar las tasas (18 de enero de 2023)
¿Por qué no hay suficientes trabajadores? (9 de diciembre de 2022)
Cómo la Reserva Federal provoca (modelo) la inflación (25 de octubre de 2022)
Cómo todo el mundo calculó mal la demanda de vivienda (29 de julio de 2021)
Quién tiene la culpa de la inflación, 1-15 (28 de junio de 2022)
Reserva Federal
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1. También podría darnos un segundo mandato del presidente Trump, suponiendo que Chris Christie esté equivocado y se mantenga fuera de la cárcel. Pero no es demasiado difícil ver ninguno de los resultados…
