La semana pasada, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal dejó sin cambios la tasa de interés de política objetivo (la tasa de fondos federales) en 5,5 por ciento. Esta «pausa» en la tasa objetivo sugiere que el FOMC cree que ha elevado la tasa objetivo lo suficiente como para frenar la inflación de precios, que ha estado muy por encima del arbitrario objetivo de inflación del dos por ciento de la Reserva Federal desde mediados de 2021. Digo «creer», pero quizás la palabra más apropiada aquí sea «esperanza».
Es decir: la Reserva Federal esperanzas ha elevado la tasa de interés objetivo lo suficientemente alto. Es más, la Reserva Federal esperanzas esto controlará la inflación de precios y también evitará un aumento excesivo del desempleo. (Consulte a continuación lo que se entiende por «suficiente» y «demasiado alto»).
Después de todo, la Reserva Federal no tiene idea de cuál es la tasa de fondos federales «correcta» para lograr los objetivos que se ha fijado. La Reserva Federal tampoco sabe cuál es la tasa de interés «neutral» en un momento dado. Como admitió incluso el presidente Jerome Powell en la conferencia de prensa de este mes, «no se puede identificar [the neutral rate] con precisión en tiempo real y lo sabemos».
No obstante, podemos ver aquí que el FOMC ha mantenido estable la tasa objetivo de los fondos federales desde julio de este año. La duración de la pausa es significativa porque una vez que la tasa objetivo se ha mantenido estable durante más de dos meses en un período de ajuste, el siguiente paso de la Reserva Federal es casi siempre comenzar a reducirla.
No es seguro que la Reserva Federal haga eso esta vez o no, y cada vez es más obvio que los miembros votantes del FOMC tampoco tienen idea (o no están dispuestos a revelar) qué harán a continuación.
Atrás quedaron los días en que la Reserva Federal sugería repetidamente que tenía un plan a largo plazo o algún tipo de estrategia clara para manipular las condiciones económicas. En los últimos meses, Powell ha dejado cada vez más claro en sus conferencias de prensa posteriores al FOMC que la Reserva Federal (si creemos en lo que dicen) está jugando de oído reunión por reunión. Su «estrategia» consiste en retocar su política monetaria y luego cruzar los dedos y esperar.
Este mes, el primer indicio de esto llegó en forma de comunicado de prensa oficial del FOMC que dice:
Al evaluar la postura adecuada de la política monetaria, el Comité seguirá supervisando las implicaciones de la información entrante para las perspectivas económicas. El Comité estaría preparado para ajustar la postura de la política monetaria según corresponda si surgen riesgos que puedan impedir el logro de los objetivos del Comité. Las evaluaciones del Comité tendrán en cuenta una amplia gama de información, incluidas lecturas sobre las condiciones del mercado laboral, presiones inflacionarias y expectativas de inflación, y acontecimientos financieros e internacionales.
Esta es sólo una forma elegante de decir «no tenemos idea de lo que sucederá después». Esto puede parecer simplemente una admisión de la realidad obvia para muchas personas, pero todo esto contradice las décadas de propaganda que nos han contado sobre la Reserva Federal y sus tecnócratas. Se supone que debemos creer que la Reserva Federal tiene los «mejores» economistas y los «mejores» modelos económicos del país y que aplica políticas basadas en una ciencia económica apolítica. Sin embargo, resulta que la Reserva Federal no tiene nada en su caja de herramientas más que juguetear cada mes con algunos botones y palancas, y esperar que la inflación de precios baje.
Esto se reveló aún más durante las preguntas y respuestas de la conferencia de prensa de este mes, donde Powell enfatizó repetidamente la naturaleza tenue de la política actual de la Reserva Federal. He aquí algunas frases que Powell usó para responder preguntas sobre si la Reserva Federal tiene planes de aumentar o reducir la tasa objetivo: «estamos monitoreando… ya sabes, las cosas están fluctuando de un lado a otro… hemos «No hemos tomado ninguna decisión sobre reuniones futuras… No hemos tomado una determinación».
Algunos periodistas intentaron imponer a la Reserva Federal algún tipo de criterio sobre cómo determina su política. Por ejemplo Nick Timiraos de El periodico de Wall Street preguntó Powell «¿qué le hace confiar en que las condiciones financieras más estrictas desacelerarán el crecimiento por encima de la tendencia cuando los 500 puntos básicos, los aumentos de tasas, el QT y una crisis bancaria menor no lo han hecho hasta ahora?» La sagaz respuesta de Powell fue: «Bueno, simplemente… ya sabes, la forma en que funciona nuestra política es, y a veces funciona, con retrasos, por supuesto, que pueden ser largos y variables».
Oh.
Hay razones para esta total falta de precisión y planificación. Algunas son económicas y otras son políticas.
La primera razón es que la Reserva Federal es pésima a la hora de hacer pronósticos. Los miembros y presidentes del FOMC están consistentemente rezagados cuando se trata de comprender las tendencias de la inflación de precios y el crecimiento económico. Por ejemplo, el presidente Bernanke seguía insistiendo en que no se avecinaba una recesión a mediados de 2008. Meses después, la nación se encontraba en una crisis financiera en toda regla. A mediados de 2021, el presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, Neel Kashkari, afirmó que no se avecinaba inflación de precios y que la Reserva Federal mantendría la tasa objetivo cerca de cero hasta 2023. Powell, por supuesto, insistió a lo largo de 2021 en que la inflación de precios era «transitoria» y que había no es necesario frenar las implacables políticas de dinero fácil de la Reserva Federal para frenar la inflación de precios. En otras palabras, no existe correlación entre las previsiones económicas de la Reserva Federal y lo que realmente sucede en la economía.
Otras razones de la evasión de la Reserva Federal son políticas. Contrariamente al antiguo mito de la independencia y la neutralidad política de la Reserva Federal, la Reserva Federal es un profundamente organización política comprometida a patear el camino para que el régimen pase solo una elección más sin un desastre fiscal o monetario. También se espera que la Reserva Federal asegure que el gobierno federal tenga fácil acceso a la liquidez y al financiamiento del déficit mientras también garantizar que la inflación de precios y el desempleo se mantengan en niveles políticamente aceptables para los votantes.
Si la Reserva Federal permite que aumente la inflación de precios, esto socavará la credibilidad del régimen y dañará a la administración. Esto es lo que preocupa a la Reserva Federal cuando le preocupa haber elevado el tipo objetivo «lo suficiente». «Suficiente» es una definición política. Por otro lado, la Reserva Federal no quiere que el desempleo aumente a niveles políticamente problemáticos. Eso también sería malo tanto para la Reserva Federal como para la administración. Esto es lo que preocupa a la Reserva Federal en términos de aumentar «demasiado» la tasa objetivo. Lo que constituye «demasiado» es una político pregunta.
Mientras tanto, el régimen quiere que la Reserva Federal ayude a mantener bajas las tasas de interés de la deuda pública para que los costos del gasto deficitario no se salgan de control. Eso significa reducir la tasa de los fondos federales y otras tasas de interés a través de sus operaciones de mercado abierto (pero arriesgándose a una mayor inflación de precios).
Los costos de la deuda, el desempleo y la inflación de precios son problemas políticos que la Reserva Federal debe abordar de inmediato. Pero el horizonte temporal es estrictamente de corto plazo. Aquí no se piensa a largo plazo en construir una economía sólida, fomentar la inversión o ayudar al trabajador a ahorrar para su jubilación. La preocupación de la Reserva Federal es mantener las apariencias, y esto requiere retoques constantes e ilimitados con las tasas de política (y la cartera de la Reserva Federal) y esperar lo mejor.