Rates Spark: cómo fijar el precio de una recesión


¿Han tocado techo las tasas de mercado? Nos estamos acercando, pero todavía no vemos un mensaje concluyente de que la cima está adentro. La dinámica de la curva inconsistente y la liquidación más aguda en dos décadas significan que el mercado de bonos no es el lugar obvio para buscar señales de recesión.

Si esto se convirtiera en el foco principal del mercado, buscaríamos una divergencia entre las curvas de EE. UU. y Europa.

En reloj de punto de inflexión. Pero nunca es fácil o sencillo

Entonces, ¿hemos visto un punto de inflexión? ¿Ha llegado al 3,5%? ¿Ha alcanzado su punto máximo ya que ahora vuelve a bajar hacia el 3%? La respuesta es probablemente no. Por dos razones. Seguimos pensando que las tasas reales tienen espacio para subir.

El 10yr ahora está en 60bp. Nuestro objetivo sigue siendo del 1%. En segundo lugar, sigue siendo barato para la curva y consistente con un mercado bajista. Dicho todo esto, ¿podría haber una pizca de reversión aquí? Respuesta, si.

Un movimiento notable hoy ha sido una descompresión de la baratura adjunta a los 5 años. Ahora cotiza a alrededor de 11 pb por debajo de la curva (en términos netos). Eso es de 14 pb en los últimos días.

Ese es un gran movimiento, pero no ha roto el rango visto en los últimos meses. Ha estado a 9pb barato en algunas ocasiones en los últimos meses. Si se rompiera a 9 pb y continuara, realmente comenzaríamos a cuestionarnos si ya hemos alcanzado el pico.

“Identificamos el 3T como el trimestre en el que las tasas de mercado alcanzan su punto máximo”

Y eso no es imposible. Todo lo que se habla es sobre la recesión, y el expresidente de la Reserva Federal de Nueva York, William Dudley, nos ha recordado oportunamente que la tasa de ahorro de EE. UU. se está acelerando hacia el 4 % (habiendo estado en la región del 20 % durante la pandemia).

Esa es una señal de fortaleza contemporánea, pero plantea riesgos prospectivos para la capacidad de mantener el gasto de consumo en niveles elevados. Este mercado está de humor para mirar a través del ajustado mercado laboral y esperar la desaceleración/recesión.

Si eso continúa, entonces el pico en las tasas está realmente adentro. Sin embargo, como una llamada central, dudamos que estemos allí todavía. Hay demasiado riesgo de inflación y no hay suficiente angustia macro (todavía) para llevar el mercado bajista de bonos a un cierre completo.

Aunque nos estamos acercando. Todavía identificamos el 3T como el trimestre en el que las tasas de mercado alcanzan su punto máximo y, en última instancia, comienzan un viaje a la baja.

Los bonos no se están comportando como coberturas de recesión

Los bonos tienen un historial irregular en la valoración del riesgo de recesión en lo que va del año. En un entorno en el que la inflación ha tenido prioridad sobre el crecimiento en la toma de decisiones de política de los bancos centrales, esto es comprensible.

La caída de los precios de algunas materias primas esta semana abrió la puerta a un régimen en el que unas perspectivas de inflación a corto plazo más frías permiten a los banqueros centrales centrarse en el panorama a medio plazo.

En teoría, esto podría traducirse en que la renta fija deje de ser un paria de la inversión, siempre que se apliquen las viejas relaciones entre la desaceleración de la actividad económica y la inflación.

Las curvas Estr y Sonia tienen un precio de terminal demasiado alto para 2023

Las curvas de Estr y Sonia

“El grado de endurecimiento cotizado por algunas curvas de rendimiento, y en particular europeas, ha llegado a niveles extremos”

Probablemente sea demasiado pronto para pedir un cambio en el régimen del mercado todavía, aunque ayer un repunte de dos dígitos en las curvas de tipos de los mercados desarrollados da crédito a esta opinión.

La combinación de que el presidente de la Fed, Jerome Powell, fue cada vez más sincero sobre el riesgo de recesión provocado por el endurecimiento agresivo de la política y la caída de los precios de algunas materias primas clave fueron las razones clave detrás de la revisión de precios.

Independientemente de si se trata del comienzo de un cambio en el régimen de mercado o simplemente de un despiadado repunte en contra de la tendencia, ilustra el hecho de que el grado de endurecimiento valorado por algunas curvas de rendimiento, y en particular las europeas, ha alcanzado niveles extremos incompatibles con un disminución de la inflación el próximo año.

El riesgo de recesión en Europa podría venir con curvas más pronunciadas

Vale la pena recordar en esta etapa que las curvas GBP y EUR OIS cotizan una tasa terminal para el Banco de Inglaterra y para el Banco Central Europeo que están respectivamente 125 pb y 175 pb por encima de las estimaciones de nuestros propios economistas.

Es cierto que es incómodo estar tan fuera de línea con lo que el mercado está cotizando. La razón por la que todavía no estamos pidiendo un fuerte ajuste a la baja en las tasas es porque la parte de la curva a plazo con la que estamos de acuerdo es la de fecha cercana.

En nuestra opinión, los ciclos de endurecimiento del BoE y el BCE llegarán a un final mucho antes de lo implícito en los swaps, mucho antes de 2023, dejando hasta seis meses de posible venta masiva en el mercado de bonos.

No escuches la curva de rendimiento, el riesgo de recesión no es menor en la eurozona

Curva de rendimiento de la zona euro

“Los ciclos de ajuste del BoE y el BCE terminarán mucho antes de lo que implican los swaps”

El otro lugar donde, en teoría, debería reflejarse el riesgo de recesión es la forma de la curva de rendimiento. Aquí también el historial del mercado es irregular. Ayer señalamos que la inversión de la curva de EE. UU. es tanto una consecuencia como una entrada clave en el riesgo de recesión percibido por el mercado.

Da la casualidad de que la curva del EUR está lejos de enviar la misma señal. Peor aún, si tenemos razón al esperar que el esfuerzo de endurecimiento del BCE se desvanezca a fines de este año, es muy posible que la curva se incline aún más, ya que el mercado reevalúa la probabilidad de aumentos en 2023.

Eventos de hoy y visión del mercado.

El calendario estadounidense no está menos ocupado con , , y .

El presidente de la Fed, Jerome Powell, continúa el testimonio del Senado de ayer con una intervención similar, esta vez.

Siendo realistas, el alcance de la publicación de nueva información en este ejercicio es limitado, ya que es el segundo en dos días. Los gobernadores de Banque de France y Bundesbank, Francois Villeroy y Joachim, iban a hablar en un evento del Bundesbank.

Descargo de responsabilidad: Esta publicación ha sido preparada por ING únicamente con fines informativos, independientemente de los medios, la situación financiera o los objetivos de inversión de un usuario en particular. La información no constituye una recomendación de inversión, ni es un asesoramiento de inversión, legal o fiscal ni una oferta o solicitud para comprar o vender ningún instrumento financiero. Lee mas

Publicación original



Source link