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Como se esperaba ampliamente, la Reserva Federal de EE. UU. elevó la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos (pb) en su reunión de marzo y señaló con firmeza que se producirán más aumentos debido a un mercado laboral ajustado y una inflación creciente. La Fed también publicó un nuevo Resumen de proyecciones económicas, que muestra grandes revisiones al alza de las perspectivas de inflación y un avance significativo correspondiente de más aumentos de tasas en 2022 y 2023.
El estallido de la guerra en Europa ha hecho que un acto de equilibrio difícil sea aún más desafiante para los responsables de la política monetaria de la Fed, ya que sopesan una perspectiva de crecimiento incierta frente a otro aumento de la inflación. Sin embargo, la Fed señaló que cree que los riesgos de inflación superan considerablemente los riesgos a la baja para el crecimiento y, como resultado, esperamos que la Fed continúe su camino hacia tasas más altas y un balance más pequeño. Es probable que la Fed necesite ver una desaceleración económica significativa y una disfunción del mercado antes de cambiar de su ruta de ascenso, ya que los aumentos de precios más altos y de base más amplia aumentan aún más el riesgo de que las expectativas de inflación se desanclen. Si bien los riesgos de inflación elevados justifican una postura más estricta de la política monetaria, es probable que un ritmo más rápido de aumentos de tasas afecte el crecimiento con el tiempo, ya que las condiciones financieras se endurecen de manera más abrupta.
El tono agresivo prepara el escenario para un mayor ajuste
Junto con el esperado aumento de la tasa de política, la Fed transmitió un tono general de línea dura en la declaración y las proyecciones económicas del FOMC de marzo, así como en la conferencia de prensa del presidente Jerome Powell, al realizar varios cambios clave. En primer lugar, la Fed agregó una orientación a futuro a la declaración, señalando que era probable que hubiera “más aumentos continuos” de la tasa de fondos de la Fed, así como una reducción en el balance. En segundo lugar, la Fed realizó importantes revisiones a las proyecciones económicas de marzo en relación con los pronósticos anteriores en diciembre de 2021. La inflación de EE. UU. superó notablemente las expectativas del consenso, particularmente en enero, lo que combinado con el impulso inflacionario adicional de la guerra en Europa, llevó a los funcionarios de la Fed a mejorar su inflación. pronósticos para 2022 en más de 1 punto porcentual. Los funcionarios también anotaron caídas más modestas en la inflación en 2023 y 2024, manteniendo la inflación significativamente por encima del objetivo del 2% de la Fed durante el horizonte de pronóstico. (La medida de inflación preferida de la Fed es PCE: gastos de consumo personal).
De acuerdo con que ya no se espera que la inflación regrese al objetivo en el horizonte de pronóstico y los funcionarios de la Fed consideran que las presiones inflacionarias tienen una base más amplia, los funcionarios revisaron drásticamente sus pronósticos de tasas de interés al alza, y la mayoría ahora espera que la política esté por encima de neutral para fines del próximo año. La previsión media ahora es de un tipo de fondos federales del 1,875 % a finales de 2022 (frente al 0,875 % previsto en diciembre) y del 2,750 % a finales de 2023 (frente al 1,625 % anterior). Es de destacar que el gráfico de puntos muestra que la mayoría de los funcionarios pronostican tasas un poco por encima de su estimación mediana de neutral de 2.4%, lo que sugiere que los funcionarios de la Fed piensan que la política debe ser al menos algo contractiva para que la inflación vuelva a la meta.
En la conferencia de prensa, el presidente Powell ofreció antecedentes sobre estos pronósticos agresivos, mientras que también buscó preservar la opcionalidad para cambiar el camino de la política según sea necesario en las próximas semanas y meses. De manera similar a sus comentarios a principios de este año, el presidente Powell no eliminó la posibilidad de mayores aumentos en las tasas.
Escorrentía del balance
Después de que la Fed concluyera su programa de compra de activos a principios de mes, el presidente Powell confirmó nuestras expectativas de que en una de las dos próximas reuniones probablemente se anuncie un inicio más temprano y más rápido de la liquidación del balance en relación con el ciclo anterior. Una hoja de balance más pequeña también contribuiría a endurecer la política monetaria este año, y el presidente Powell sugirió que muchos funcionarios vieron la segunda vuelta de la hoja de balance como equivalente a un aumento adicional de tasas.
Riesgos para las perspectivas
Mirando más allá de la reunión de marzo, esperamos que la inflación más alta y las preocupaciones sobre las expectativas de inflación continúen pesando más sobre los funcionarios de la Fed que los riesgos a la baja para el crecimiento en los próximos meses. Como resultado, nuestro pronóstico base sigue siendo que habrá aumentos de tasas en reuniones consecutivas de la Fed y un endurecimiento adicional significativo de la política a lo largo del año. Este ritmo más rápido de ajuste aumenta el riesgo de un aterrizaje forzoso más adelante y sugiere un mayor riesgo de recesión en los próximos 2 años.
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allison boxeador es economista y colaborador habitual de la Blog de PIMCO.
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